纺织服装行业：1Q12消费增速放缓，精选细分行业个股.pdfVIP

行业深度研究 行业深度研究 证券研究报告 纺织服装行业 纺织服装行业 2011 年报、2012 一季报总结 增 持 维持 2012 年 05 月 03 日 市场表现 1Q12 消费增速放缓，精选细分行业个股 我们对 24 家品牌服饰和 20 家纺织制造A 股公司 2011 年报及 2012 年一季报做了概 括性分析。品牌服饰板块 2011 年收入增速为 33.7%，净利润增速为41% ，2012 一季 度收入增速为 15.6%，净利润增速为 11%；纺织制造板块 2011 年收入增速为 17.4%， 净利润增速为-2.3% ，2012 一季度收入增速为-3.3% ，净利润增速为-52%。目前品牌 服饰板块静态 PE 为 22.2 倍，纺织制造板块 PE 静态 PE 为 24.4 倍。在当前整体消费 增速放缓背景下，未来投资方向为精选高成长的子行业和经营管理能力优异的个股。 资料来源：海通证券研究所  户外运动、三四线休闲、珠宝首饰、高端服装子行业高增长，品牌男装增速稳健（商 务休闲细分子行业增速高），品牌家纺增速放缓快于预期。各子行业中的收入增速 较高的公司分别为探路者（增速连续三年同比大幅提高，2011 年增速 74%，1Q12 增速 73% ）、搜于特（增速连续三年同比提高，2011 增速 74%，1Q12 增速 48% ）， 潮宏基（2011 增速 59%，1Q12 增速 40% ）、朗姿股份（2011 增速 50%，1Q12 增速 36% ）、报喜鸟（2011 增速 61%，1Q12 增速 58% ）、富安娜（2011 增速 36%、 1Q12 增速 21% ）。  受益于产品提价，品牌男装、品牌家纺和高端女装 2011 年毛利率提升明显，珠宝 首饰行业毛利率下降主要受铂金类饰品毛利率下降影响。2012 年，随着棉花等原 材料价格回落企稳，涨价因素减弱，因产品提价带来毛利率提升的可能性较小。  费用控制能力优秀或明显改善的公司：男装子行业中的九牧王、七匹狼、卡奴迪路， 休闲服饰中的美邦服饰、搜于特，品牌家纺中的富安娜，户外运动中的探路者，珠 宝首饰中的老凤祥、潮宏基。运营能力较优秀的公司：探路者、七匹狼、富安娜、 九牧王。  估值情况。 目前纺织服装板块静态PE 为 22.83 倍，相对全部 A 股 13.54 倍 PE 的 溢价率为 1.69 倍，高于 1.3 倍的历史平均水平。从子板块的估值看，纺织制造子板 块目前静态 PE 为 2