模糊性与股指期货价格双向偏差研究.pdfVIP

管理科学 ISSN 1672-0334 Vol. 28 No.6 105-121 第28 卷第6 期 2015 年 11 月 Joumal of Management Science November ,2015 模糊性与股指期货价格 双向偏差研究 冯瑞敏，陆家骑 中山大学管理学院，广州 510275 自噩:从模糊性视角研究中国股指期货价格呈现的双向偏差且正向为主的问题。建立模 糊环境中投资者连续时间投资消费模型，分析模糊性对投资者最优投资消费决策的影响;在 理清模糊性影响资产均衡价格作用机理的基础上，提出模糊性期货定价模型O 利用 2010 年至 2014 年中国沪深3ω 指数以及指数期货日交易数据，分别运用马尔科夫链蒙特卡洛估计和向 量自回归方法对模糊性期货价格模型进行实证检验。研究结采表明，在模糊性条件下，投资 者对资产的保留价格受其交易头才影响，当资产净持有者推动期货交易时，期货价格出现正 向偏差，而由资产净卖空者推动时则出现负向偏差;股指期货定价和股票指数服从不同的随 机过程，而且两者的持有期收益率存在较大差异;股票指数波动率与股指期货价格偏差的时 间序列关系与模糊性期货定价模型的推论一致;中国股指期货市场的模糊性在统计意义和经 济意义上均显著。新的期货定价模型阐明了模糊性影响期货价格的作用机制，强调了模糊性 对资产价格产生的影响，更好地解释了中国期货价格偏差现象，对未来模糊性衍生品定价有 参考意义。 关键词:模糊性;股指期货;期货定价;定价偏差;正向偏差 申固纷提号:F830.9 立献标识码:A doi: lO. 3969/j. issn. 1672 -0334.2015.06. ∞9 立..-W:1672 -0334(2015)06 -0105 -17 1 ~I I!J 呈现双向偏差，且正向偏差现象更为常见[7 -8] 。虽 股指期货是一种重要的金融衍生工具，它是投 然现有的期货定价理论能较好地解释国外资本市场 资者对冲和管理风险的重要手段，也是投资者构建 期货定价现象，但它们对中国特有的期货定价偏差 有效资产组合的重要证券。同时期货作为金融市场 特征解释力度略显不足。这表明现有的期货定价理 信息的主要载体之一，其价格对其他金融资产交易 论存在局限性，因而研究中国股指期货市场特有的 有着价格引导作用o 因此，正确理解期货价格是投 定价偏差现象可以更好地理解金融市场运行规律， 资者进行正确投资决策、开发其他金融衍生产品并 为未来衍生品定价提供更可靠的理论依据。此外， 对其合理定价的关键因素。 分析产生正向定价偏差的原因有助于提高中国金融 2010 年4 月，沪深3∞股指期货正式上市。股指 市场的定价效率、促进中国金融市场发展。为此，本 期货交易提高了中国股票市场流动性和价格发现能 研究从模糊性这个新视角建立期货价格模型，以解 力[川，加深了中国资本市场深度[幻，对中国金融市场 释中国期货价格特征。 长期健康发展有着积极意义。但是已有研究表明，