电力行业：弱市显防御，静待电价政策破局.pdfVIP

2010-06-07 行业研究 /深度研究 电力 弱市显防御，静待电价政策破局 增持/ 上调评级 —2010 年下半年投资策略报告 用电量增速放缓，“上大”机组进入投产高峰期，利用小时平稳增长。我们 预计全年用电量增速保持在 11.5%左右。2010 年开始将进入“上大”机组 投产高峰期，预计“上大”机组容量或将达到 2450-2800 万千瓦，全年装 机容量增加 8100 万千瓦左右。在上述假设下，我们预计 2010 年全国发电 机组利用小时为 4750 小时左右，同比增长 220 小时左右。 煤价淡季不淡，下半年不容乐观，水电汛期开局良好。我们认为，在小煤 矿整顿以及煤矿安全检查力度只增不降的态势下，煤矿产量释放将是一个 缓慢过程，而煤炭市场集中度不断提高，增强了煤炭集团对煤价控制能力， 在下游需求确定性增长背景下，煤价继续上涨是大概率事件。5 月份，我国 江南中部、西北、华北、东北部分地区江水明显偏多，汛期开局较为良好。 央企融资及电价调整等事件驱动是投资主线。我们认为，在国资委推行 EVA 考核体系，并要求降低负债率的外在压力，以及企业降低资本成本的内在 动力的驱使下，发电集团将开始掀起资产注入和再融资的高潮。另外，上 半年官方高频率出台并推行“整顿电价秩序、直购电试点、核定输配电价、 资源价格调整”等政策以及考虑到下半年电力企业经营情况进一步恶化态 势，我们认为上网电价上调的概率逐渐增加。 上调行业评级至“增持”。今年电力需求呈现大好局面，但煤价依旧是行业 盈利能力的决定性因素。我们认为，如果煤价继续上行将增强电价上调预 期，提升估值空间；如果煤价下跌将改善企业基本面，降低估值压力。在 弱市背景下，电力行业将凸显其防御特性。投资品种选择：盈利能力强， 资产注入预期强烈的国电电力；规模扩张，盈利能力大幅改善的金山股份； 下半年水电或超预期的文山电力；具备估值优势和安全边际的广东地区火 电。 最近 52 周股价表现 35% 电力 沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%