造纸行业深度报告：废纸新政影响几何？龙头优势愈发凸显！.pdfVIP

证券研究报告 | 行业点评报告 原材料 | 造纸印刷 推荐 （维持） 造纸行业深度报告 2018 年02 月25 日 废纸新政影响几何？龙头优势愈发凸显！ 上证指数 3289 本篇报告我们详解废纸进口新政，且量化对包装纸行业影响。我们认为：1、因供 需缺口存在，瓦楞纸价在 5000 元/吨、箱板纸在 5600 元/吨以下，废纸价格上涨 行业规模 均可被纸企通过涨价充分传导；2 、随着进口废纸新规实行，废纸进口配额进一步 占比% 股票家数（只） 58 1.7 向大企业倾斜，废纸进口量下降如不超过20%以上，龙头企业因原材料来源差异 总市值 （亿元） 3792 0.7 带来的成本优势将越发明显。继续看好国内大型包装纸企通过兼并收购和海外建 流通市值（亿元） 2878 0.7 厂进行扩张，主流公司目前PE 估值普遍8 ～9 倍，维持行业“推荐”评级。 行业指数 % 1m 6m 12m  外废额度进一步倾斜大企业，混杂物质量标准提高：18 年废纸进口额度审批 绝对表现 -6.8 -11.2 -19.0 改变了传统意义上年初第一批集中放量的特点，采取多批次小批量的审批习 相对表现 0.3 -19.6 -36.2 惯。从企业额度上来看，大企业占据绝对的优势，17 年，前五大企业额度占 比为62.6%，18 年前六批这一比例进一步提升到74.3%。废纸进口资源进一 (%) 造纸印刷 沪深300 30 步向大企业倾斜，大型纸企拥有更大的成本优势。18 年 1 月 11 日，废纸进 20 口混杂物质量标准最终确定为0.5%，未来海关对进口废纸检验的执行力度成 10 为关键，我们预计新质量标准执行后将加强力度，对废纸进口量构成冲击。 0 -10 -20  废纸进口收紧，成本压力传导顺畅，大企业坐拥成本优势：国内成品包装纸 -30 价以进口成品纸价为限，如瓦楞纸在5000 元/吨、箱板纸在5600 元/吨以下， Feb/17 Jun/17 Oct/17 Jan/18 成本价格上涨均可通过涨价充分传导。若废纸进口下降 10%左右，尚可以通 资料来源：贝格数据、招商证券 过提升回收率补足，若进口下降 20% ，则基本已经接近各纸种废纸回收率极 相关报告 限，预计可能带来废纸供应高度紧张。大型企业在废纸进口额度和运营效率 1、《轻工制造行业2017 年报前瞻— 上优势明显，我们测算大企业吨纸毛利约比没有废纸进口小企业高500 元/吨。 纸行业盈利高增长预期延续》 2018-01-28  推荐玖龙纸业、山鹰纸业等包装纸龙头公司，看好行业二季度盈利环比增长， 2 、《工程业务预期差，建材家居估值 兼并收购和海外扩张成未来发展方向：17 年行业固定资产投资增长1.2%，产 待修复—轻工制造行业》2018-01-07 能投放还未开启，且新增产能由于没有废纸进口额度支持，加之环保政策持 3、《他山之石，可以攻玉--造纸行业 续趋严、自备电厂建设受限，新增产能的成本大幅提升，我们预计新产能并 国际比较—需求平稳，供应出清，行 业迈入后周期时代》2018-01-07 不能对包装纸价格造成冲击。展望二季度低价进口废纸将到港，包装纸企业 成本有望大幅回落，且旺季提价展开，企业二季度盈利值得期待，更长远看 国内企业兼并收购及大型龙头企业海外扩张将成为趋势。