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上市公司再融资现状分析 概要： 2007年1月1日至3月7日，共有41家上市公司实施再融资方案，累计募集资金713亿元。信托公司、财务公司、保险公司和基金产品成为获配再融资新股的主力机构。制造业、批发和零售贸易、房地产为定向增幅项目集中的三大行业。绝大部分定向增发的对象为机构投资者和大股东，多以董事会决议告日作为定价基准日，有87%的上市公司增发实施价格相对于基准价格比例分布在90%至200%之间。公开增发项目的发行费用金额与发行费用占募集资金比例大致呈负相关，部分公开增发项目出现承销商包销剩余股票的情况。 统计时间区间内，有4家上市公司再融资方案获证监会审核通过但尚未实施，其中3家披露其方案为有条件通过。有51家上市公司提出再融资议案，但尚未提交证监会审核。定向增发成为再融资的主要选择方式，以中国平安为代表的大额再融资议案频繁出现。再融资定价基准日的选择呈现多样化趋势，有25%的再融资公司选择招股意向书公告日作为定价基准日，基准价格成为再融资预案的首选价格。 中国平安未明确说明募集资金投向的巨额再融资方案的推出，使公司未来经营风险加大，导致机构投资者对公司未来业绩确定性产生分歧，从而抛售公司股票，引发股票价格的大幅下跌。 非有效市场环境下的信息不对称导致投资者对上市公司再融资行为产生逆向选择，再融资方案未能平衡各方利益，加之噪声交易大量存在，导致公司市值的短期缩水，并对投资的利益造成侵害。 企业存在最佳融资机会窗口，股票市场整体价格变化趋势对上市公司再融资方案的实施具有重要的影响作用。 不同利益集团的博弈构成了上市公司再融资行为的本质，企业成长性是保证再融资顺利实施的基础，合理的定价方案是核心，恰当的再融资时机选择是关键。 建议中介机构关注具备“天时”——最佳融资时机，“地利”——良好的项目成长性，“人和”——各利益集团利益均衡，这三个条件的再融资项目。 目 录 1. 再融资整体概况分析 1.1 再融资市场现状 1.2 再融资项目承销现状 2. 上市公司定向增发现状分析 2.1 定向增发行业分布情况 2.2 定向增发方案设计情况 3. 上市公司公开增发现状分析 4. 尚未实施再融资的企业现状分析 4.1 已过会但尚未实施的再融资情况 4.2 已披露再融资预案但尚未上会的再融资情况 5. 上市公司再融资与公司股价关系分析 5.1 中国平安再融资方案对股价影响案例分析 5.2 再融资与股价关系的理论分析 6. 再融资项目运作建议 1. 再融资整体概况分析 1.1 再融资市场现状 2008年1月1日至3月7日，共有41家上市公司发布上市公告，实施再融资，其中上海证券交易所有21家上市公司实施再融资，两大交易所上市公司再融资企业分布基本持平。41家上市公司再融资募集资金合计713.4373亿元，占两大市场总市值的2.56‰(截至2008年3月7日，沪市总市值为7134373亿元，深市总市值为279127亿元)。 从行业分布来看，制造业企业成为上市公司再融资的主力军，有22家制造类企业实施了再融资方案，占再融资上市公司总数的54%。另外，房地产企业、批发和零售贸易企业再融资活动也较为频繁，分别有6家和4家公司实施了再融资方案，分别占再融资上市公司总数的15%和10%。 图1－1： 资料来源：根据WIND资讯数据整理 数据截取日期：2008-1- 定向增发成为上市公司实施再融资的主要方式，41家再融资上市公司中有30家采用定向增发方式，占再融资上市公司的73%，有11家上市公司采用网上网下定价发行的方式。 10家上市公司再融资方案中大股东认购增发股份的方式为资产认购。这10家上市公司分别为深圳机场、中金黄金、泛海建设、国金证券、ST棱光、山东黄金、西飞国际、美都控股、天鸿宝业和贵航股份。西飞国际和贵航股份分别实施了两次再融资，其中一次均为大股东以资产进行认购。在这10家上市公司中，西飞国际通过大股东认购以资产认购增发股份的方式，实现了飞机业务的整体上市；泛海建设、美都控股和天鸿宝业通过大股东认购以资产认购增发股份的方式，实现了房地产开发业务的整体上市。 1.2 再融资项目承销现状 从券商承销方式来看，余额包销为上市公司再融资的主要承销方式。2008年前两个月仅有常山股份和天茂集团的再融资采用代销方式。另外，绝大部分再融资都是由上市推荐人独立完成再融资的承销工作，仅有栋梁新材、名流置业、金融街和山河智能4家上市公司再融资是由承销团成员共同完成承销工作。 2008年前两个月共有21家券商成为上市公司再融资项目的主承销商。其中光大证券再融资项目为5个，国泰君安和联合证券分别有3个再融资项目，东莞证券、东方证券、宏源证券和建银投资分别有2个再融资项目。 根据增发机构获配统计结果显示，再融资所发行股票的