上市商业银行澄清传闻公告效果研究.docVIP

上市商业银行澄清传闻公告的效果研究 ——基于美国雷曼兄弟控股公司正式申请破产保护影响的公告证据 　　 　　一、文献回顾　　市场传闻是一种未经证实就开始在市场上流传的信息，凡有市场的地方一定有传闻。在市场传闻效应研究中，Gao和Oler(2008)通过分析美国1990-2001年的接管目标公司的股票在公布接管之前的交易活动，发现有无传闻的目标公司股票的收益和交易量模式不同，证实传闻对交易行为影响的显著性。Difonzo和Bordia(1997)则利用实验方法在金融市场背景下进行传闻实验，考察传闻如何影响预测和交易行为。有些研究认为传闻在公布前对交易行为产生显著影响(Zhou、Tian和Yin，2010；Clarkson、Joyce和Tutticci，2006)，而有些研究证实了传闻在公布后对交易行为产生显著影响。Dauchy(2006)利用路透社和彭博资讯关于银行的消息，分析了央行干预传闻对外汇市场参与者行为的影响，结果表明干预传闻往往会增加外汇市场的波动性。Steele、Smith和Mcbroom(1999)认为负面信息对消费者态度和购买意图的影响大，比同样或甚至更多数量正面信息的要大。Michelson和Mouly(2004)从传闻影响的性质和结果的类型研究，认为传闻对组织的影响既可能是积极的，也可能是消极的；结果既可能是有意识的，也可能是无意识的。当市场环境合适，如外部经济环境骤变或是突发事件可能带来影响时，市场传闻就会愈演愈烈，影响市场参与者的交易行为，对公司股价会产生影响，有些负面传闻的影响甚至是灾难性的。　　市场中存在的各种猜测和传闻，上市公司常常会选择处理传闻的策略：是忽略它还是处理它，仅当传闻被认为是无害的、并且会自行消失时，才能选择忽略它；如果需要处理它，有不做评论、证实和驳斥三种策略。如果采取不做评论的策略，会传达隐藏事情的信息给公众，会增加不确定性；采用证实策略，可以减少它的不确定性；采用驳斥策略可以控制它带来的损失，降低后来者感染它的概率。上市公司通过公告进行澄清是证实和驳斥策略的主要手段之一，作为临时公告的一种，其重要目的就是期望减少传闻的负面影响，有时甚至是挽回股价。于忠泊、田高良和曾振(2012)研究证明了临时公告对资本市场信息环境的积极提升作用，发现临时公告可以提高股票价格中公司个体层面的信息含量；临时公告使得公司信息传递更加平稳，降低了股票价格暴跌的风险。根据有效市场假说理论，澄清公告会使公司股价迅速恢复到传闻前的正常状态，应该可以抵消前期传闻的影响。但是心理学研究发现，传闻的澄清效果受到多种因素的影响：如人们对信息内容产生的反应、信息表述的方式、人们对信息的认知、信息呈现的情境等。Difonzo和Bordia(2007)认为在对传闻进行反驳时提供详细的信息和有力的证据，可以显著降低问题的不确定性，而Zhang(2006)认为在金融市场中不确定性的降低意味着信息有效性将得到提高。Iyer和Debevec(1991)则发现可靠来源有很强的说服性，可以产生显著的态度改变。张宁和刘春林(2012)通过1999-2009年我国A股市场中企业针对市场负面传闻发布的澄清公告样本进行研究，发现企业针对市场传闻发布的澄清公告，有的内容比较详细，往往引用相关证据对市场传闻进行反驳；有的内容相对简略，很少采用事实证据否认传闻信息。投资者对澄清公告反应不足，而详细澄清能够在一定程度上提高澄清公告的信息有效性。在企业澄清措辞在不同市场环境下的作用机制研究中，刘春林和张宁(2012)发现：在牛市中澄清措辞越强硬，澄清公告效果越好；在熊市中，它们的关系并不显著。结论揭示了证券市场中信息决策过程的特殊性，提示上市公司在牛市中要特别注意澄清公告的表述方式。　　本文在借鉴目前为数不多的关于澄清公告效果研究成果的基础上，进行典型案例研究，以金融危机爆发时最有代表性的特定事件——美国雷曼兄弟控股公司正式申请破产保护时，市场对其给我国上市商业银行带来的影响猜测及传闻蔓延为研究背景，以当时上市商业银行的不同处理策略为研究样本，对其澄清公告特征以及效果进行研究，力求探讨澄清传闻公告的市场反应以及有效特征，为今后公司发布澄清公告提供新思路。　　二、研究设计　　(一)样本选取　　2008年9月15日，美国雷曼兄弟控股公司正式申请破产保护的消息立刻在我国证券市场中引起对我国商业银行影响的各种猜测和传闻，当时我国的上市商业银行共14家，其中9家进行了临时公告澄清传闻，5家未采取处理策略。本文选取进行了临时公告的9家上市商业银行为研究样本，市场交易数据全部引自CSMAR市场交易数据库，临时公告以及有关财务指标分别来自上海证券交易所和深圳证券交易所的上市公司临时公告和2008年度中期年报。数据处理采用SPSS17计量软件。