去杠杆现金流折现分析.docx

分析步骤 一、研究目标、确定关键性绩效驱动因素 二、预测自由现金流 三、计算加权平均资本成本 四、确定最终价值 五、计算现值、确定估值 第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 研究目标 尽可能多地研 究、了解目标 及其行业。  SEC申报备案文件、 私有、非公开注 盈利电话会议记录 册公司或上市公 和投资者简报获得 司的较小分部常 有关其业务和财务 要依赖公司管理 特征的介绍。 层提供。 第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 确定关键性绩效驱动因素 内部 如新设施的使用、新 产品的开发、流动资 动因素 金或流动资金效率的 提高 关键性驱 外部 如收购项目、终端市 场趋势、消费者购买 习惯宏观经济因素 用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测 Value Co的“基准情形”下的增长 率和利润率趋势。  一个给定公司的 增长特征可能大 大不同于他的业 内同行 各公司的盈利能力 也可能因诸多因素 表现出大不相同 FCF产出能力。同行之间常出现较大差异，如在资本性支出和流 动资金效率等方面 第二步：预测自由现金流 流动资金净额（NWC)变化的预测：  预测现金流的考虑因素： 历史绩效 预测期长度（一般五年期的FCF，早期阶段周期更长） 其他情况（具体绩效驱动因素及效驱动因素及 行业趋势） 无管理方指导下的财务预测（历史财务绩效、行业趋势、上市可 比公司的市场普遍预期数据） 应收账款通常按应收账款天数来预测： DSO=A/R/销售额*365 存货通常按存货周转天数来预测： DIH=存货/COGS*365 应付账款通常按应付账款天数来预测： DPO=A/R/COGS *365 第三步：计算加权平均资本成本 第三（a）步：确定目标资本结构。 随着债务在资本结构中所占比例的上升，因为利息费用的抵税，WACC降低，直到 达到最优资本结构点，潜在财务困境成本开始超过债务的抵税优势。 第三（b）步：预估债务成本。 第三（c）步：预估股权成本。 第四步：确定最终价值 退出乘数法（EMM）计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA（或EBIT）的乘数估值，也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值。 永续增长法（Perpetuity Growth Method, PGM）计算最终价值的方法是把一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。 第四步：确定最终价值 若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有可能表明退出乘数的假设不现实。 若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数，那么永续增长率就必须重新审视。 第五步：计算现值、确定估值 1、计算现值 贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值。 第五步：计算现值、确定估值 2、确定估值 贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值。 隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益） 隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数 3、进行敏感性分析 通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入 项。 以Value Co.为例分析 第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素 用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下的增长率和利润率趋势。 第二步：预测自由现金流 该公司的销售额和EBRIDA在2009至2011年期间的GAGR增长率分别 为10.9%和16.9%，该公司在这三年间的毛利率在19%--21%的范围内，平均资本性支出占销售额的4.3%。 该公司在3年间的平均DSO、DIH和DPO分些为46、102.8和40天在LTM阶段，该公司的EBRIDA毛利率为20.7%，资本性支出占销售额的4.5%。 销售额的预测： 以上市可比公司的市场普遍预期为基础，预测该公司的YoY增长率分别为7.5%、6%和5%，与它的历史增长率基本吻合。将这些假设的增长率以及我们所有模型输入项的假设数字构成了基准情形下的预测基础，并填入了驱动DCF模型的一个假设条件页面 在2015E之后，由于缺乏具体公司的额外信息，我们将预测期剩余阶段的增长率降低至可持续的长期增长率3%。 COGS和SGA的预测: 我们将COGS和SGA保持与过去 的历史水平一致，分别为销售额的60%和19%。因此该公司的毛利率 在整个预测期内都保持在40%。 EBITDA的预测： 我们简单的把该公司整个预测期的毛利率保持在与过去年度水平一致，因为我们将COGS和SGA所 占销售额比例锁定为2011年的水平，因此该公司在整个预测期的EBITDA利润率保持在21%不变。 EBIT的预测：我们将折旧与摊销