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第七章 证券组合管理理论 考试中的重点与难点 第一节 证券组合管理 证券组合理论最早是由美国经济学家马柯威茨与1952年系统提出的。 一、证券组合的含义与类型 二、组合管理的意义与特点 预定收益的前提下，风险最小；控制风险的前提下，收益最大。 组合管理特点：投资分散化；风险与收益的匹配性。 三、组合管理的方法与步骤 （一）证券组合管理方法 1、被动管理 2、主动管理 （二）证券组合管理的基本步骤 1、确定证券投资政策（具体包括哪些内容） 2、进行证券投资分析 3、构建证券组合（注意哪三个问题） 4、投资组合的修正 5、投资组合业绩评估 四、现代证券组合理论体系的形成与发展 1952年，马柯威茨提出均值方差模型阐述了分散投资的必要性。 1964年，夏普等提出了资本资产定价模型（CAPM) 1976年，罗斯提出了套利定价模型(APT) 第二节 证券组合分析 一、单个证券的收益与风险 期望收益率： 风险及其度量 风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度－－收益率的方差来度量的。 假如证券A的收益率的概率分布如下： 二、证券组合的收益与风险 （一）两种证券组合的收益与风险 例题：已知证券组合P由证券A和B构成，证券A和B的期望收益、标准差以及相关系数如下： （二）多种证券组合的收益与风险 N种证券，证券组合P 三、证券组合的可行域和有效边界 （一）证券组合的可行域 1、两种证券的可行域 （1）完全正相关下的组合线 （2）完全负相关下的组合线 在完全负相关的情况下，按适当比率买入证券A 、证券B 可以形成一个无风险组合，这个适当比例是： （3）不相关情况下的组合线 （4）组合线的一般情况 2、多种证券组合的可行域（不准卖空） 2、多种证券组合的可行域（允许卖空） （二）证券组合的有效边界 大量事实表明，投资者喜欢收益率而讨厌风险，这种态度可以用下列规则来描述： （1）如果 投资者选A （2）如果 投资者选A 以上称为投资者的共同偏好规则。 （二）证券组合的有效边界 四、最优证券组合 （一）投资者的个人偏好与无差异曲线 要注意的问题： （1）无差异曲线的六个特点（由左向右向上弯曲、互不相交、满意程度相等、位置越高满意程度越高、弯曲程度反映投资者承受风险的能力强弱） （2）不同投资者的风险偏好（越平缓，越好风险） （二）最优证券组合 第三节 资本资产定价模型 一、资本资产定价模型的原理 （一）假设条件 投资者按均值方差模型选择最优证券组合 投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期 资本市场没有摩擦 （二）资本市场线 存在无风险证券时的组合可行域与有效边界 要点： 切点组合T的特点与经济意义 三个特点：T是有效组合中唯一一个不含无风险证券的组合；有效边界上的任意证券组合均可以看成是F 与T 的再组合；切点T完全由市场决定，与投资者偏好无关。 三种经济意义：所有投资者拥有完全相同的有效边界；投资者风险投资部分均可以视为对T的投资，T是最优风险证券组合；当市场均衡时，最优风险证券组合就是市场组合。 最优证券组合 资本市场线方程 问题：无风险利率与风险的价格分别有什么经济内涵？ （三）证券市场线 证券市场线方程: 要点: 证券市场线的经济意义 Β系数的经济意义 二 资本资产定价模型的应用 （一）资产估值 例如：A 公司今年股息为0.5元,预期今后每股股息将以每年10％的速度稳定增长。当前无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的β值为1.5。那么A公司股票当前的合理价格是多少？ （二）资源配置 牛市选择β系数大的股票，熊市选择β系数小的股票 第四节 套利定价理论 一、套利定价的基本原理 （一）假设条件 （二）套利机会与套利组合 要点：套利组合的三个条件 例如：假定市场中存在A、B、C三种证券，其相关情况如下： 问题（1）：有没有套利机会？ （2）：怎么构建套利组合？ 更进一步分析： 如果可以无限制卖空W3，可以获得更高收益。 如果不能卖空，投资者要获得更多期望收益，只有全部卖掉W3。 （三）套利定价模型（单因素模型） 多因素模型： 二、套利模型的应用 假设某证券收益受是个因素的影响：未预期工业产值指数、投资级债券与高等级债券收益率差额、长期政府债券和短期债券收益率差额、未预期的通货膨胀率。通过回归分析得知上述四个因素的灵敏度依次为1.2、-0.6、0.4、0.8；无风险利率为5％，工业生产增长从预期的4％上升到6％，通货膨胀预期为3％，实际为－1％，投机级债券与高等级债券收益率差额为3％，长短期政府债券收益率差额为－2％；试用套利定价模型估计该证券