ETF对其标的指数成分股流动性影响的研究.docVIP

PAGE PAGE 1 ETF对其标的指数成分股流动性影响的研究 　　摘要：本文根据“上证综指ETF”所选定的200只成分股的股票价格、平均日交易额、所属行业的周期性，所占基金净值比例等标准，将成分股分成不同的类别，分别计算出各成分股在该基金上市前后五十个交易日反映流动性的马丁指数，利用配对样本的T检验方法，检验所有成分股流动性指标在“上证综指ETF”推出前后的流动性指标是否发生显著变化和变化的方向。实证表明，无论是全部成分股还是各个类型的成分股，在“上证综指ETF”推出后，流动性都发生了显著地增加。 　　关键词：上证综指ETF流动性马丁指数T检验 　　我国交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFunds，简称“ETF”）从2004年底成立到现在得到了较快速度的发展，从起初的1只ETF到目前的22家基金公司旗下均有ETF产品，ETF总数达到37只，ETF的份额从最初的54.35亿份，发展至目前的921.25亿份，增长近16倍。仅2011年1月至2012年2月24日，37只ETF份额区间净申购53.06亿份。从2004推出ETF之后，国内的学者便对ETF的发展给予了较多的关注，纵观近期的研究，多数学者是从定性的角度阐述ETF的运行机理、套利机制等方面的介绍，虽有部分文章从定量的角度研究ETF的特征、但是关于其对成分股的影响研究几乎没有。本文采用事件研究法，选取了“上证综指ETF”的全部成分股，利用配对样本的T检验方法，检验“上证综指ETF”的所有成分股流动性指标在“上证综指ETF”推出前后各在50个交易日内的流动性指标是否发生显著差异。由于此只ETF基金所涉及的成分股较多，为了更清楚地辨明ETF的上市对不同成分股的流动性是否有影响，本文根据若干标准，将所有成分股分成不同的类别，分别研究各个类别的成分股在ETF推出前后流动性的差异性。 　　1.流动性衡量指标的选取 　　流动性一词在经济学研究中被广泛使用，但是至今为止，也没有一个有关流动性合理的和权威的定义。在理论研究中，多被用于“流动性陷阱”、“流动性风险或偏好”、“利率期限结构流动性溢价理论”，这些与在实证研究中用到的流动性定义，即“资产转换为现金资产的能力”不同。迄今为止，在实证中应用到的关于流动性衡量研究方法有60多种，主要分为两种类型，一种为数量指标（tradebasis），即包括成交量、换手率，成交金额等，这些指标的缺陷是在某些情况下，如经济危机时，市场出现较大的成交规模，此时这些指标不适用于高流动性的衡量，另外，由于是事后指标，难以衡量流动性影响因素，不利于进行下一步研究；一种为价格指标（orderbasis），一般通过计算有效价差，定位价差和市场深度来衡量流动性，这种方法比较精准，但是没有结合流动性的交易量属性，也具有一定的局限性。 　　一般来说，如果少量的价格波动引起某种资产交易量的大幅波动，则说明这种资产的流动性较低，反之则较高。流动性的大小与市场上股票资产总值成正比，与价格波动幅度成反比。按照数量指标，成交量越大，流动性越强，按照价格指标，价差越小，流动性越强，能把数量指标和价差指标相结合计算流动性，则具有更好的可信度。基于这点，本文采用马丁（Martin）指数来衡量成分股的流动性，具体公式为： 　　MLRi= 　　其中：MLRi为股票i的马丁指数，Pit为股票i在第t个交易日的收盘价，Vit是股票i在t个交易日的交易量。此公式表明，马丁指数为每日股票价格变动量的平方与股票每日成交量的比值。马丁指数的分子为衡量价格变动的指标，分母为衡量成交量的指标，因此，马丁指数越小，流动性越强。马丁指数以价格波动的平方代表价格变化，克服了价格变化正负抵消的缺陷。 　　2.样本的选择和分析时间的确定 　　为了较为全面的反映ETF的推出对股票流动性的影响，本文选择了“上证综指ETF”追踪的200只成分股。“上证综指ETF”是国内首只追踪上证综指的ETF基金，基金采取抽样复制，通过对指数样本股进行抽样，模拟追踪指数。成分股具有涵盖面广泛，兼顾了大、中、小盘的投资风格，在正常市场情况下，上证综指ETF基金日均跟踪偏离度绝对值不超过0.1%，年化跟踪误差不超过2%，因而具有很好的代表性。 　　分析的时间范围是按照以下方式确定：2011年3月25日是“上证综指ETF”正式上市交易的日期，选择基金推出前的50个交易日和推出后的50个交易日作为分析的时间范围，考虑到节假日和公休日，分析的起止日期为2011年1月7日到2011年6月8日。在每个交易日选择了当日的股票的收盘价格和当日股票的交易量，200只成分股的100个交易日共20000个交易记录。所有数据来源为RESSET金融研究数据库。 　　3.成分股的分类 　　为了能从多个层面分析“上证综指ETF”的推出对成分股流动