中国国债收益率曲线的构造与应用.pdfVIP

第一章 导论 第一章 导 论 一、选题意义 国债和国债市场已构成我国整个经济的重要组成部分，并有力的促进了我国 经济的发展。对财政而言，国债市场是筹措建设资金、弥补财政赤字的有效途径， 更是政府实施财政政策和宏观调控的重要手段;对中央银行而言，国债市场有利 于公开市场操作和货币政策的有效实施:对投资者而言，国债市场提供了安全、 可靠的投资渠道;对证券市场、金融市场，甚至整个经济而言，国债市场为他们 提供了基准利率，发挥着基础信息的引导作用。 因此，国债已成为一种重要的投资工具，而国债投资分析中，最核心的概念 就是各种形式的 “收益率”。为了准确的把握收益率与到期年限的变化关系，从 而在短期、中期、长期国债中，正确地选择投资品种，发明了国债收益率曲线这 一重要分析工具。收益率曲线对于债券分析，犹如K一线图对于股票分析，是利 率走势分析和市场定价的基本工具，也是投资的重要依据。国债收益率曲线则具 有更重要的意义，不仅可以为投资者确定国债投标利率、选择二级市场国债券种 及预测价格提供重要依据，还可以为政府发行国债、加强国债管理、实施货币政 策和调节利率走势提供参考。70年代以来国际金融创新不断发展，收益率曲线 的重要性已经远远超出了债券分析领域，而成为整个金融分析的基石之一。 收益率曲线中的即期利率不是一个能够直接观察到的市场变量，而是一个基 于现金流折现法对市场数据分析后得到的利率。因此，如何建立一个稳定的数学 模型，准确、合理的计算即期利率和收益率曲线，成为一个具有一定挑战性的课 题。随着全球金融市场和信息技术的发展，越来越多的分析方法被应用于固定收 益 (FixedIncome)市场，尤其是在收益率曲线模型的编制上，这为编制国债收 益率曲线提供了理论基础。 200。年12月15日，中央国债登记结算公司和路透集团就联合推出中国第 一支国债收益率曲线，旨在建立有中国特色的债券市场技术分析体系，促进银行 间债券市场的发展。2002年国家开发银行和财政部陆续发行了期限为20年和30 年的长期固定收益债券，成为我国期限最长的债券。从而在19%年10年期国债 和2001年15年期、20年期国债的基础上，进一步增加了市场的长期债券品种， 使我们可以近似的绘出我国债券市场的收益率曲线，并为计算完整的理论收益率 曲线提供了基础。我国金融市场目前正日趋成熟，与国际接轨的步伐也日益加快。 收益率曲线也必将越来越成为国债投资与其他证券投资的重要分析工具。特别是 近两年来，市场上的债券品种与成交数据日益丰富，在此基础上构造的收益率曲 线也就越来越成为市场的利率基准。 第一章 导论 二、文献检索 收益率曲线的概念简单而直观。然而对收益率曲线的深入研究却凝聚了现代 金融工程中最复杂而微妙的智慧成果。 对利率期限结构的研究是西方金融理论和实际工作者的重要课题。早在 20 世纪30年代，Fisher(1930年 利《息理论)))就提出了不完全预期理论，成为最 早的利率期限结构理论。此后，Hicks(1942)和Culbertson(1957)等人陆续修 正和完善，形成以预期理论、流动性偏好理论以及市场分割理论为代表的传统利 率期限结构理论。 70年代后，西方国家债券市场的发展推动了利率期限结构理论研究的深入。 各种有关利率期限结构的理论和收益率曲线模型层出不穷，成为现代金融分析技 术的最高峰。其中利率期限结构的函数估计方法分为两大类:一类是参数估计方 法，主要是Nelson-Siegel参数估计模型(1987)和Nelson-Siegel-Svensson参数 估计模型 (1994);另一类是样条插值方法，包括McCulloch(1971,1975)样条 插值模型和VasicekandFong(1982)样条插值模型。这两类也是目前各国中央银 行构造国债收益率曲线最常用得模型。 由于我国国债市场发展比较晚，国债收益率曲线的研究到90年代才开始兴 起。例如，姚长辉、梁跃军 (1998)运用最基本的国债定价模型的变形，描绘出 1996,1997年中具有代表意义的6个时点上的国债收益率曲线;高坚 (2002)