第11讲-价值投资原理.pptVIP

第11讲 价值投资原理 本杰明·格雷厄姆是20世纪最有影响的投资思想家和哲学家，被誉为华尔街证券分析之父，其创立的价值投资理论拥有众多的追随者和信徒，包括巴菲特俱乐部的众多超级投资明星，如巴菲特、拉恩、舒勒斯、卡恩等。 1926-1956年，格雷厄姆管理着格雷厄姆-纽曼投资基金，在哥伦比亚大学讲授证券分析课程，他写作的投资书籍（1934年与多德合著的《证券分析》，1949年出版的专著《聪明的投资者》）也是最成功的。他不遗余力地向投资者传播经过市场实际验证的投资原理，教他们分析和寻找价格和价值之间的差异。 时间越久，格雷厄姆的精神越见其光芒。它为投资者指引安全的航向，是最出色的投资者手中的罗盘。正如巴菲特所指出的，领会了格雷厄姆著作精髓的人全部都发了财。 做股票投资决策的出发点：假如你买入某家公司的全部股票，并持有到永远，其价值是多少？ 由股票所代表的企业的盈利能力和前景决定。 内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估股票和企业的相对吸引力的惟一合理标准。只有在大致估计出股票的内在价值后，才能确定应该以什么价格买入股票才划算 。 目标：在承担非常有限的风险的情况下赚取满意利润。 投资的回报率由投资者在工作中愿意而且能够付出的智力劳动量决定，而不是由其愿意而且能够承担的风险水平决定。 股票内在价值评估中的现实问题与对策： 问题1：公司的财务报表不能真实和全面地反映公司的内在价值。公司的管理人员可能会出错，甚至故意说谎；公布的收入可能已经经过调整；公司的商誉和管理技能等无形资产没有反映在公司的账面价值中。 问题2：由于公司总是处于不断的变化中，因此，对公司未来利润流或现金流的预测充满了不确定性。 对策1：股票内在价值应该以自己从多种渠道获得的最全面、最客户、最可靠的资料为基础。 对策2：安全边际。投资者通过对股票内在价值的估算，比较内在价值与市场价格之间的差价，当该差价达到某一水平时才购入该股票，以确保在相当小的风险水平下获得满意的投资收益率。并且，真正的安全边际要能由数据、有说服力的推理和很多实际经验来证明。 利用市场先生的愚蠢 关于市场如何运行的看法：证券价格长期偏离其内在价值。就像一只破钟，可能在一天中只走对一两次，其余时间都是错误的。 格雷厄姆：股票市场的逻辑性极差，众多胆小怕事的股民随波逐流，他们在股价上升时买进，一旦股价下跌就像没脑子似的急于抛掉。换句话说，股市并非一架称重器，让每种证券的价值都能按其特定的品质得到准确而公正的记录。恰恰相反，它应被视为一架投票计算机，无数独立的股民在这里做出自己的选择，而这种选择部分由他们的分析决定，部分由他们当时的感觉决定。 英国经济学家沃尔特·拜格霍特：关于金融恐慌和狂热的著作很多，但有一定是确定的：在某一特定时期，许多愚蠢的人拥有许多愚蠢的钱。有些经济学家制定了一个避免盲目投机的方法：不允许任何一位不能向大法官证明自己知道如何处理100英镑的人拥有100英镑。在金融恐慌的间隙，这些人的钱（国家的盲目资本）特别多，并且充满了渴望：它希望有人吞掉它，于是出现了过剩；它想找到这个人，于是出现了投机；它被吞掉了，于是出现了恐慌。 市场的愚蠢能为投资者创造低风险高收益的投资机会 市场行为越荒谬，具有商业眼光的投资者的机会就越大；聪明的投资者从别人的愚蠢行为中获利，而不是陷入其中。怎么做呢？当股票价格无论从统计分析还是从历史上看都十分便宜时买进，当其价格相当高时卖出。“让别人去追逐投机利润吧！使用我们的方法或许不能让你挣到更多的财富，但你可以有很好的利润，同时不致蒙受巨大的损失”。 风险管理 价值投资把赌注压在这样一种可能性上，即市场最终将发现并纠正自己的错误。但是，市场可能会在很长时期内坚持这种错误，或者其他一些意外事件会突然介入其中，这是一切股市投资都无法避免的风险。总而言之，公司和股市的未来都充满了变数，没有人能成功地预测其变化，因此，投资者应采取控制风险，保存资本。 分散投资。 投资者永远都应该在政府债券和股票上分别投入至少25%的资金，余下的50%资金可以根据债券和股票的价格变化在二者之间分配：在股价偏高时卖掉股票买进债券，当股价偏低时卖掉债券买进便宜的股票。 投资者应在股票市场指数的收益率低于优质债券时离开股票市场。 股票的利润达到50%-100%时必须卖掉，或者，若在两年内达不到50%，就算亏本也要卖掉。 至少持有30种不同的股票。 在证券交易中使用套利和套期保值的方法。 谨慎使用财务杠杆，以避免被迫卖出股票的情形发生。 将投资限制于少数自己能够理解的、几乎必定会升值的公司股票。 六 衡量内在价值的尺度 评价股票的内在价值的基本因素是：赢利性、稳定性、增长性、财务状况、红利分配和价格历史。 赢利性可以用几种方法衡量，如营业利润或营业利润与销售收入的比率。 稳定性的评价是以最近