国家公共基金的管理抉 择.docxVIP

中金公司研究部: 2019 年 6 月 4 日目录从投资业绩说开去 3管理机制的成功要素 中金公司研究部: 2019 年 6 月 4 日 目录 从投资业绩说开去 3 管理机制的成功要素 6 以专业为核心，注重公司治理 6 建立明确目标和问责机制 7 借力委托投资提高专业性 8 以竞争促发展，建立多只国家公共基金 10 案例分析：国家公共基金的管理机制 11 案例一：以加拿大 CPPIB 为例看市场化管理机制 11 案例二：瑞典 AP Funds ——竞争推动专业 15 案例三：日本 GPIF——改革中的投资管理机制 17 图表 图表 1: 全球主要国家公共基金投资业绩比较 3 图表 2: 截至 2017 年末，中国社保基金在过去十年期间和五年期间的年化投资收益率达到了 6.38%和 8.80% 5 图表 3: 中国社保基金成立以来投资收益累计值达到 1 万亿，占到 17 年底基金权益期末余额的一半 5 图表 4: 全球主要国家公共基金管理模式比较 6 图表 5: 根据 PWC 的调查，2016 年全球主要国家公共基金的 56%的资产委托外部投资，44%的资产则由内部直接投资8 图表 6: CPPIB 自 1999 年 3 月开始市场化投资运营以来，年化净投资回报率为 7.6%，过去五年高达 12.1% 12 图表 7: 截至 2018 年 3 月，CPPIB 管理的基金规模达到 C$356.1bn，其中 60.5%来自于投资收益 12 图表 8: 1999 年 3 月之前 CPP 基金只能购买政府特殊国债，开始市场化投资运营以来，大幅增加权益和不动产的配置12 图表 9: 自 1999 年 3 月开始市场化投资运营以来，CPPIB 开启全球化配置，加拿大本地配置比例逐年降低 12 图表 10: CPPIB 完全市场化运作，理事会发挥阻断政治干预的作用 13 图表 11: CPPIB 对不同类别的投资设置不同的基准 14 图表 12:截至 2018 年 3 月底，CPPIB 全职职工人数 1498 人，而 2006 年 4 月底只有 164 人 15 图表 13: 自 2006 年 4 月开启积极投资以来，至 2018 年 3 月期间总费率为 0.78%，其中外部投资管理费 0.41% 15 图表 14: 瑞典养老金投资管理体系 16 图表 15: 瑞典建立多只国家养老基金竞争管理，AP1-AP4 的规模相当，AP6 的规模是前者的 1/10 左右 16 图表 16: 瑞典 AP1-AP4 投资收益情况相当 16 图表 17: 瑞典 AP1-AP4 管理费用率差异度不大 17 图表 18: 瑞典 AP2 和 AP4 的委托外部投资占比降至 17% 17 图表 19: 日本养老制度改革历程 18 图表 20: 2017 年 10 月日本 GPIF 对治理结构进行了改革 18 图表 21: 日本 GPIF 资产规模和投资业绩 19 图表 22: 日本 GPIF 资产配置结构：直投 vs. 委外 19 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2019 年 6 月 4 日从投资业绩说开去在中国盘活存量的改革中，将有大规模的存量资产进入投资运营，“怎么管”是需要深入研讨的课题。一方面是国有资本的投资运营，研究“怎么管”这一问题对于要承接国有资本划转的社保基金和各个地方的国资运营公司意义重大。另一方面对于国资背景的资管机构，尤其是在中国资管行业规范化发展过程中出现的例如商业银行理财子公司这样的新生机构如何投资运营和管理同样具有参考意义。本文将以国家公共基金为例，来探讨投资管理机制的成功要素。国家公共基金顾名思义是公共部门组织，由政府部门直接管理或者由政府出资成立独立的公司进行管理，一般包括主权财富基金和养老基金（储备型和缴费型）两种类型。?国家主权财富基金通常是指由国家政府建立并拥有，用于长期投资的基金，资金来源主要是国家财政盈余、外汇储备、自然资源、发行特殊国债等，一般由专门的政府投资机构管理，例如新加坡政府投资公司（GIC）、韩国投资公司（KIC）、澳大利亚未来基金（AFF）等。?有的国家主权财富基金明确了其使命是应对人口老龄化高峰时期的支出需求，因此也叫做储备型养老基金，例如我国的社会保障基金（SSF）、挪威的全球养老基金（GPFG）；还有的国家针对旧制度的结余或者 DB 计划的结余建立了储备基金应对未来的支付需求也属于储备型养老基金的范畴，例如瑞典国家养老基金（AP Funds），加拿大养老金计划（CPP）等。?缴费型养老基金属于国家社会保障体系的一部分，资金来源主要是参保人的缴费， 也有少部分来自于财政的转移支付，具有支付需求，通常在留足短期流动性需求外的其他资金都