证 券行业2019年中期投资策略：核心催化将至，券商行情可期.docxVIP

敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录 一、核心驱动因素：蓄势待发 4 1、 政策：重启“市场化”新周期 4 2、 流动性：边际放松似乎是更可能的现 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 正文目录 一、核心驱动因素：蓄势待发 4 1、 政策：重启“市场化”新周期 4 2、 流动性：边际放松似乎是更可能的现实选择 4 二、行业趋势：转型加速 5 1、 制度创新驱动能力升级 5 2、 客户变迁根本改变业务形态 6 3、 行业 ROE 提升核心在于ROA 8 三、当期业绩：投资领航 8 1、 资金业务：自营弹性之王，信用呈现弱周期性 9 2、 通道业务：下半年压力相对较小 10 四、投资建议 12 1、 盈利预测 12 2、 估值情况 12 3、 投资建议 13 Page 2 敬请阅读末页的重要说明行业研究图表目录 图 1 十年期国债收益率走势 5 图 2 国债逆回购利率 5 图 3 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 图表目录 图 1 十年期国债收益率走势 5 图 2 国债逆回购利率 5 图 3 高盛主营业务结构 8 图 4 上市券商收入结构 9 图 5 经纪业务收入（亿元） 10 图 6 月度股基金交易量（亿元） 10 图 7 2016 年以来证券行业 PB-band 13 图 8 历史估值对应未来 1 年收益率统计 13 图 9 PB 估值频率分布直方图 13 图 10：证券行业历史PEBand 14 图 11：证券行业历史PBBand 14 表 1：监管对于流动性表态 5 表 2：科创板承销保荐政策 6 表 3：科创板新股配售经纪佣金政策 6 表 4：上交所各类投资者交易占比 7 表 5：上交所各类投资者持股市值 7 表 6：上交所各类投资者换手倍数 7 表 7：上市券商自营收益情况与投资资产规模 9 表 8：上市券商投行业务收入情况 11 表 9：证券行业盈利预测 12 Page 3 \h 敬请阅读末页的重要说明行业研究一、核心驱动因素：蓄势待发 目前，政策和流动性是券商板块行情的核心驱动因素。证券行业业务结构正在转型，围绕客户需求开发方面差异化发展路径并不明朗，投行业务、零售与机构经纪业务条线难言突破性机会。在此背景下，各家公司积极练内功，夯实资产规模，谋求政策创新下的新兴业务机会。因此，灵活配置的权益自营投资成为行业业绩的放大器。从而，我们认为现在更应该关注行业的交易性机会，而目前券商股的核心驱动因素（政策、流动性） 正好都处于甜蜜点。我们强烈建议投资者积极逆向思维，重点把握当下证券行业的投资机会。 \h 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 一、核心驱动因素：蓄势待发 目前，政策和流动性是券商板块行情的核心驱动因素。证券行业业务结构正在转型，围绕客户需求开发方面差异化发展路径并不明朗，投行业务、零售与机构经纪业务条线难言突破性机会。在此背景下，各家公司积极练内功，夯实资产规模，谋求政策创新下的新兴业务机会。因此，灵活配置的权益自营投资成为行业业绩的放大器。从而，我们认为现在更应该关注行业的交易性机会，而目前券商股的核心驱动因素（政策、流动性） 正好都处于甜蜜点。我们强烈建议投资者积极逆向思维，重点把握当下证券行业的投资 机会。 1、 政策：重启“市场化”新周期 本轮资本市场深化改革，根本目标是更好服务经济高质量发展，证券行业政策红包力度更胜从前。金融供给侧结构性改革是当前时代背景下金融行业的纲领性政策，大力发展投资银行牵引作用是金融供给侧改革的关键要义，国内投资银行有望在本轮资本市场改 革中把握发展壮大的历史机遇，改变当前体量与银行、保险不成比例的现状。 梳理本轮资本市场改革，我们认为有以下两大主线： 一是完善资本市场投、融资结构，发挥投资市场价值发现功能，形成良好的市场生态。 二是提高上市公司质量。提高上市公司质量是宏大的基础性系统工程，上市公司质量是资本市场的支撑和基石。一方面上市制度正在优化，从源头上提升上市公司质量；另一方面并购重组制度也在升级，让更多符合国家发展战略、有利于强化自主创新实力和核心竞争力的“好资产”加快登录 A 股市场，实现“市场、科技、资本”高效融合。 科创板的设立并试点注册制可以看作是本轮市场化改革的先锋，绝不是推出就预示着利好兑现。我们认为随着科创板的推出，资本市场助推科技创新的新篇章才刚刚开始，制度创新向主板迁移是必然趋势，包括衍生品、国际化等政策红包将逐步释放。 2、 流动性：边际放松似乎是更可能的现实选择 从逻辑上看，流动性边际温和放松是可能的现实选择。首先，经济复苏内外承压下，或有可能反