医药外包行业系列深度报告之二.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明2019-06-08 医药生物 投资聚焦研究背景18 年年报和 敬请参阅最后一页特别声明 2019-06-08 医药生物 投资聚焦 研究背景 18 年年报和 19 年一季报已披露完毕，我们看到 CRO 板块公司业绩继续保持高增长，普遍超市场预期，业绩的持续超预期催生了板块性行情。剔除药明康德、康龙化成个股性原因，CRO 板块 19 年 1-5 月股价整体涨幅约50%，可以说是年初至今医药行业中的耀眼板块。展望未来，以下问题成为市场关注的焦点： CRO 行业景气度持续性如何？ 上市 CRO 公司业绩高增长持续性如何？ 龙头 CRO 公司天花板在哪里？ 我们于 18 年 12 月 25 日发布了的行业深度报告《中国制药产业大破大立，开启 CRO 行业黄金发展期》中，提出了 CRO 行业的研究跟踪体系， 并对行业未来发展做出了量化预测。本篇报告即是根据这一体系回答以上疑问。 我们区别于市场的观点 本篇报告量化地展示了 Biotech 浪潮对CRO 产业的影响，认为其是本轮国内 CRO 发展浪潮的最重要驱动力。并根据先导指标——医药企业 VC/PE 融资额，认为国内CRO 产业景气将持续。 市场普遍认为药企在带量采购冲击下，可能会压缩研发投入。而我们从不同类型药企的角度进行客观分析，认为药企总体仍将加大创新药研发投入，尤其是大型仿制药企业。 市场普遍认为在我国认可海外临床数据之后，外资药企的单独中国区临床需求将萎缩；而我们认为由于大量的海外临床并不满足华裔人种志愿者数量要求，以及我国市场吸引力持续提升，外资药企的单独中国区临床数量短期不会下滑，甚至仍有增长。 本篇报告首次分析、比较了内资 CRO 企业发展环境与全球巨头的不同，认为在国内 CRO 产业的第三次发展浪潮中将成为研发的主导力量， 其发展天花板可能高于海外全球龙头。 投资观点 当下我国制药产业正处于大破大立之时，传统药企创新转型的迫切性需求和 Biotech 浪潮的爆发性需求叠加，正推动我国 CRO 产业进入第三次发展浪潮。CRO 业务延伸性强，内资 CRO 龙头天花板高，且强者恒强趋势明显。我们重点推荐泰格医药（临床龙头）、药明康德（一体化龙头）、药石科技（分子砌块龙头）、昭衍新药（药物安评龙头）、康龙化成（第二大临床前CRO）。 -2- 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明2019-06-08 医药生物 目 录1、 CRO 业绩持续超预期，催生板块大行情 42、 敬请参阅最后一页特别声明 2019-06-08 医药生物 目 录 1、 CRO 业绩持续超预期，催生板块大行情 4 2、 内资需求催生的 CRO 第三次发展浪潮将持续 4 、 、 、 科创板进一步助推Biotech 浪潮 5 带量采购冲击下，药企研发投入继续高增长 7 外资药企外包需求正量质齐升 8 3、 头部 CRO 成为主导，打开成长天花板 11 、 头部CRO 是药企合作首选 12 、 第三轮浪潮中CRO 成为主导，打开内资龙头天花板 13 重点公司 15 4、 、 、 、 、 、 药明康德：全球龙头，一体化赋能平台 15 泰格医药：立足国内，放眼全球 16 药石科技：分子砌块细分龙头，小市场有大作为 17 昭衍新药：深耕安评 24 年，成就“金字招牌” 18 康龙化成：第二大临床前 CRO，后端布局稳扎稳打 19 5、 风险分析 23 -3- 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明2019-06-08 医药生物 1、CRO 业绩持续超预期，催生板块大行情18 年年报和 19 年一季报已经披露完毕，我们看到 CRO 板块公司业绩继续保持高增长，持续超预期。相关公司业绩增速显著超过医药行业整体。业绩的持续超预期催生了板块性行情。剔除药明康德、康龙化成个股性原因，CRO板块 19 年 1-5 月股价整体涨幅约 50%，可以说是年初至今医药行业中的耀眼板块。表 1：上市 CRO 企业业绩高速增长，催生板块性大行情）资料来源：Wind、光大证券研究所注：1、由于药石科技国内客户基本是 CRO 公司，本质主要是服务外资药企，所以这里不再列出其客户拆分；2、药明生物为 A 股申万医药分类中排序；3、药明康德因受减持和中美贸易摩擦因素影响而涨幅较少。展望未来，以下问题成为市场关注的焦点：CRO 行业景气度持续性如何？上市 CRO 公司业绩高增长持续性如何？龙头 CRO 公司天花板在哪里？我们在 18 年 12 月 25 日外发的 CRO 行业深度报告《中国制药产业大破大立，开启 CRO 行业黄金发展期》中，提出了 CRO 行业的研究跟踪体系， 并对行业未来发展做出了量化预测。本篇报告的后续章节将根据这一体系回答以上疑问。2、内资需求催生的CRO 第三次发展浪潮将