美联储降息的条件和催化剂.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目 录 研究美国利率政策基本框架 3 美联储降息的条件：历史经验视角 4 1. 2. 2.1 条件一：就业或是降息最关键条件 4 2.2 条件二：金融风险、金融条件是另一个导致可能降息的重要因素 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题研究 目 录 研究美国利率政策基本框架 3 美联储降息的条件：历史经验视角 4 1. 2. 2.1 条件一：就业或是降息最关键条件 4 2.2 条件二：金融风险、金融条件是另一个导致可能降息的重要因素 5 2.3 条件三：通胀水平决定了降息的政策空间 5 3. 4. 美联储主席鲍威尔讲话透露出的信息 6 我们对美联储降息的催化剂和时点判断 6 4.1 就业市场边际走弱，尚处下行初期 7 4.2 金融波动性虽有抬升，但金融条件尚属宽松，降息紧迫性不强 7 4.3 当前通胀低迷，为降息提供了政策空间 7 4.4 催化剂：贸易局势进展 8 4.5 降息时点预测：三季度尚不成熟，大概率四季度降息 8 2 of 10 见 J. Taylor, “Discretion versus Policy Rules in P 请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究2018 年底以来，美债长端利率不断下行，多次出现美债收益率倒挂，由于过去几十年，美债收益率倒挂后，多次发生了经济衰退，市场对美国经济陷入衰退的担忧急剧增加，宽松预期渐起。6 月 7 日美国 5 月非农就业数据公布，7.5 万人的新增就业大幅不及预期，薪资增长不及预期，增速 3.1%较前值回落，加之 6 月 4 日美联储主席鲍威尔称“对必要时降息呈开放态度”、“美联储将采取恰当措施维持经济扩张……严肃对待通胀的下行风险”，市场降息预期大幅提高，7 月降息预期上升至 80%以上，资本市场随之演绎，美股大幅上涨、10 年期美债收益率创 20 个月新低，跌至 2.1%下方，美元指数跌破 97，COMEX 黄金上涨至 1340 美元/盎司上方。那么，市场预期的降息是否会发生，美联储降息的条件和催化剂是什么？图 1：2019 年 6-12 月 5 次美联储议息会议降息概率数据来源：国泰君安证券研究，Bloomberg1. 研究美国利率政策基本框架一般来说，经济和金融界研究美国货币政策通常会考虑泰勒规则（Taylor Rule）。这是由泰勒于 1993 年针对美国的实际数据提出1，描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则。其从形式上看来非常简单，但对后来的货币政策规则研究具有深远的影响。我们测算泰勒规则的惰性形式隐含的美国合适利率水平为3.5%，仍然高于联邦基金利率水平（2.25-2.5%）。图 2：目前联邦基金利率低于泰勒规则和惰性泰勒规则所隐含的利率水平%8%866442200-2-2-4-4-6-62002200420062008 2010 2012201420162018偏离度FED目标利率泰勒规则利率 惰性泰勒规则利率数据来源：国泰君安证券研究，Wind1ractice,” Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy. 39: 195–214.3 of 10议息会议6月7月9月10月12月 见 J. Taylor, “Discretion versus Policy Rules in P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题研究 2018 年底以来，美债长端利率不断下行，多次出现美债收益率倒挂，由于过去几十年，美债收益率倒挂后，多次发生了经济衰退，市场对美国经济陷入衰退的担 忧急剧增加，宽松预期渐起。 6 月 7 日美国 5 月非农就业数据公布，7.5 万人的新增就业大幅不及预期，薪资增 长不及预期，增速 3.1%较前值回落，加之 6 月 4 日美联储主席鲍威尔称“对必要时降息呈开放态度”、“美联储将采取恰当措施维持经济扩张……严肃对待通胀的下行风险”，市场降息预期大幅提高，7 月降息预期上升至 80%以上，资本市场随之演绎，美股大幅上涨、10 年期美债收益率创 20 个月新低，跌至 2.1%下方，美元指数跌破 97，COMEX 黄金上涨至 1340 美元/盎司上方。那么，市场预期的降息是否会发生，美联储降息的条件和催化剂是什么？ 图 1：2019 年 6-12 月 5 次美联储议息会议降息概率 数据来源：国泰君安证券研究，Bloomberg 1. 研究美国利率政策基本框架 一般来说，经济和金融界研究美国货币政策通常会考虑泰勒规则（Taylor Rule）。这是由泰勒于 1993 年针对美国的实际数据提出1