上市公司增发新股及其监管研究报告.pdf

研究报告 !#$!% !’(!) 上市公司增发新股及其监管 课题研究员 陆满平 深圳证券交易所综合研究所 深证综研字第 号 !!#$#$% 上市公司增发新股及其监管 内 容 提 要 、对上市公司增发新股进行理论分析。上市公司增发新股是 ! 市场经济和股市实现资源优化配置功能的重要方式，在资本市场 上就体现在股市融资能力的大小上，适度融资是股市融资功能长 期有效发挥作用的重要前提。通过对增发与配股、可转换公司债 券的比较分析，突显了增发成为最重要的再融资方式。 、对上市公司增发新股进行了国际比较与借鉴。从国际再融 资方式的比较分析中，得出了增发新股是国际资本市场上最重要 的再融资方式的结论。分析了上市公司增发新股能够保护股东利 益的理论依据；通过对不同发行制度和监管模式的国家增发新股 的实证分析，得出的结论为：以低折扣市价发行、不除权向所有投 资者发行、同等条件下老股东具有优先权、实施超额配售选择权制 度、强调上市公司增发新股的市场价格发现机制、相对宽松的监管 等是国际证券市场上市公司增发新股的国际惯例和共同趋势。通 过对上市公司增发新股的国际比较与借鉴，对我国上市公司增发 新股工作提出了一系列重要的理论启发和实践措施。 、对上市公司增发的发展过程和增发热的形成进行了实证分 # 析。增发新股是已上市公司对外增资扩股的一种方式。从性质上 而言，增发新股等同首次发行股票（ ），但又与新股发行有所不 $% 同。增发新股行为也不同于配股，因为配股的发行对象是原有股 东，而新股增发的对象则不受此限制，有时增发可以包含配股。从 我国证券市场再融资方式的实际发展进程来看，增发已成为我国 证券市场最重要的再融资方式，上市公司增发新股已成为当前证 — ! — 深圳证券交易所综合研究所研究报告 券界的一大争论热点和监管难点。上市公司增发在我国目前已成 为投资者深恶痛绝的一种“圈钱”行为，但事实上无论从发达国家 资本市场来看，还是从增发在我国诞生的历史来看，这种市场化的 再融资方式并非自其出道之时便遭唾弃。因此，要揭示上市公司 增发新股热的成因和增发的变化规律，就需要我们对我国上市公 司增发新股的发展过程进行实证分析。无论是从增发的实质性演 变过程，还是从不同年份增发发展阶段来看，我国上市公司实施增 发所起的作用和贡献是巨大的，特别是大大促进了我国证券市场 化的进程。增发上出现的问题及其解决不能以走回头路和牺牲这 一改革成果为代价。 、当前我国上市公司增发新股存在的突出问题有：（）申请增 ! 发的公司越来越多，增发数量越来越大；（）增发股票的市场表现 # 大相径庭；（）增发成为“强有力的圈钱工具”；（）“重融资、轻利 $ ! 用”现象严重；（）加大股市泡沫，券商风险渐显；（）上市公司的增 % 发消息是近期市场的最大利空，对市场杀伤力极大。 、上市公司增发新股产生问题的原因为：（）上市公司增发新 % 股所产生的诸多问题具有深刻的制度性原因，包括：我国上市公司 产生的特殊制度背景为过度增发提供了土壤；股权再融资软约束 制度形成了增发强偏好；对上市公司考核制