第五章 汇率决定理论.pdf

2.1 第五章汇率决定理论 • 第一节汇率决定理论的演变发展 • 第二节购买力平价说 • 第三节利率平价说 • 第四节国际收支说 • 第五节资产市场说 2.2 第一节汇率决定理论演变发展 • 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇 率水平受什么因素决定和影响。 • 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑 换，汇率由市场来决定的国家。 • 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随 着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不 同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平 价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说 几个阶段。 2.3 第一节汇率决定理论演变发展 • 早在18世纪，就有学者开始对汇率问题 进行探讨。 • 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史 上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行 学派”之间持续的激烈论争。 • 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英 镑的对内价值还是由外汇市场供求来决 定的。 2.4 第一节汇率决定理论演变发展 • 国际借贷说： • 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen ） 出版了《外汇理论》一书，以其为代表 的这类观点被称为“ 国际借贷说” （Theory of Internationaln Indebtedness ）。 • 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的 变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 2.5 第一节汇率决定理论演变发展 • 购买力平价说： • 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel ）于1922年出 版了《1914年后的货币和外汇》一书， 提出“购买力平价说” 。 • 购买力平价说的思想：一国汇率水平和 变化是由本国货币与外国货币的购买力 对比决定的。 2.6 第一节汇率决定理论演变发展 • 汇兑心理说： • 1 9 2 7 年，法国学者阿夫塔里昂 （A.Aftalion ）运用奥国学派的边际效用 理论提出了“汇兑心理说” （Psychological Theory of Exchange ）。 • 他认为，外国货币的价值不依从任何规 则，而是决定于外汇供求双方对外币边 际效用所作的主观评价。 2.7 第一节汇率决定理论演变发展 • 利率平价说： • 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次 系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity ） • 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远 期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市 场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 • 英国学者艾因齐格（Paul Einzig ）在其1931年 出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外 汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原 理” （Theory of the Riciprocity ）