〈中国华源集团公司CWGC并购扩张案例分析报告〉.pdf

中国华源集团有限公司CWGC 并购扩张案例分析 华源集团概况 华源集团是由原纺织部为参与浦东开放开发，联合外 经贸部和交通银行总行在1992年共同创办的大型综合 性集团公司，最初注册资本金1.4亿元。公司经过90多 次并购后成为中国最大的医药集团及国有纺织集团。 旗下拥有8家上市公司，资产规模从最初5亿元扩张到 危机前的572亿元。 2005年9月中旬华源系遭到上海银行和浦发银行10.65 亿元和1.64亿元的债务起诉；9月22 日，华源集团所持 上市公司市值11.48亿元的股权被法院冻结，华源危机 爆发，公司面临重组。 华源的成长史堪称一部央企并购史，而周玉成也因此 被誉为“并购先生”。 华源集团的扩张历程 公司成立前三年主要从事国际贸易和房地产。这两项 业务的迅猛发展为华源在短期内积累了雄厚的资本。 1995年，华源并购了常州华源化学纤维有限公司、锡 山长苑丝织厂、江苏秋艳集团等纺织企业。 1996年7月，华源将上述企业资产置入新成立的华源 股份，并在上交所上市。不久，华源又将并购的常熟 双猫纺织装饰有限公司、江苏太仓雅鹿公司、上海华 源国际贸易发展有限公司等资产并入华源发展，并在 同年1 0月在上交所上市。 随后的1996～1998年，华源先后收购江苏、山东六家 农机企业，组建冠名以华源的合资公司。 1998年6月华源又联合这六家农机企业发起华源凯马 机械有限公司，并在B股上市，迅速建立起从中小功 率柴油机到拖拉机、农用车，呈纵向一体化的农机产 业链，成为中国农机业最大的制造商和销售商。 1997年，华源集团收购了浙江凤凰，并将这个日用化 工企业转型为制药企业，更名为“华源制药” 。以此为 平台，华源在医药领域收购了江苏药业、辽宁本溪三 药、安徽朝阳药业、阜新药业、浙江制药科技、上海 华凤化工、北京星昊现代医药等一批规模较小的国有 医药企业。 2002年和2004年，华源集团及其旗下子公司以11亿元 和11．6亿元现金出资相继收购上海医药集团(40 ％股 份)和北京医药集团(50 ％股份) ，刷新了中国医药产业 的收购价格纪录。 自2002年8月收购中国医药百强排名第一的上药集团之 后，华源集团在中国医药产业里的规模一举跃升，无 人能及。 万东医药 ST中西（600842 ） (600055) 通过资产重组获得快速发展 第一步，初步剥离低效资产，建立合资公司， 实行控股经营。 选择一批技术素质高、管理水平高、有产品品牌的企 业全面评估，对一些非生产性的、低效或无效资产进 行剥离，然后以存量控股或增量控股的方式进行购 并，成立由中国华源集团公司控股的若干家实业子公 司。 如果对方实力较强，就以合资、折股为主；如果对方 实力较弱，就以收购为主；对于负债率较高、企业经 营困难的企业，甚至可以以l元兼并方式，即承揽对方 债务，将对方的资产并入集团的财务报表。 例如，对江苏雅鹿集团公司提供2100万元的资金，通过存量收购，控制 60 ％的股份，成立了华源雅鹿服饰有限公司。 在与常州合成纤维厂合资时，“合纤厂”集中了7088万元的净资产，华源 集团公司出资7377.3万元，成立了一家资本金为14465.3万元的有限公 司，华源集团公司控股51 ％。 通过这一步重组，华源集团公司利用股权管理方式， 控制了这些企业的重大决策和经营活动。 第二步，对合资公司的存量资产重新整合，使 集团成员企业形成合力，实现规模经济。 华源集团在组建了合股公司后，以新技术纤维、产业 用纺织品和装饰用纺织品为重点，以高档服装装饰为 龙头，利用增量引导和存量调整方式，对合股企业的 现有生产能力进一步加以整合。集团把化学纤维抽丝 织造印染服装这一系列的8家企业，按照对上市公司的 一系列要求，对这些企业进行财务重构，在此基础上 组建了上海华源股份有限公司（以下简称华源股 份），向境外发行B股。实现了从新型化学纤维、高档 织造、高级印染后整理直到最终成衣的纵向一体化， 形成了一条比较完整的生产链和价值链。 在这次重组中，华源集团与常州合成纤维厂组成的合 股公司在入股华源股份时，仅拿出7000多万元的经营 性资产，就实现了裁减200人（占合资公司职工总数 的20 ％）的有效剥离；同时通过项目引进和技术改 造，又增强了成员企业的生产能力，提高了其技术水 平、产品开发能力和市场开拓能力。 第三步，在更大范围内调整国有企业，特别