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公司治理对财务绩效影响实证探究 摘要：本文以沪深两市2012年1 011家制造业上市 公司为样本研究公司治理对财务绩效的影响，公司财务绩效 通过反映公司盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力这 四方面能力的原始指标进行因子分析复合得到。研究发现： 第二至第五大股东持股比例、机构投资者持股比例、总经理 薪酬与公司财务绩效显著正相关；第一大股东持股比例与公 司财务绩效相关关系不显著。该研究结果为建立良好的公司 治理机制、提高公司财务绩效提供了可靠、有效的建议和政 策。 关键词：上市公司公司治理财务绩效实证分析 一、引言 随着市场经济的高速发展，证券市场的不断完善，公司 制企业的发展促使现代公司出现股权分散化、所有权与经营 权的分离等特征。一套良好的公司治理机制能够增强企业的 竞争力，提高公司的财务绩效。因此，公司治理问题成为了 大量学者的研究课题，尤其是公司治理对财务绩效的影响。 公司治理结构的安排直接影响着股东、董事及公司经营管理 人员，从而最终影响到公司的财务绩效。本文以我国沪深两 市制造业上市公司2012的数据为依据，研究与公司治理相 关的各因素对公司财务绩效的影响，从而为提高我国制造业 上市公司财务绩效提供有效、可靠的建议。 二、文献综述 周一虹、孙小雁（2007）以甘肃省20家上市公司为样 本，研究了公司治理结构与提髙公司业绩的关系，结果表明: 甘肃上市公司绩效与公司持股大于5%的股份在总股本中的 比重、独立董事比重呈正相关关系；与国有股在总股本中的 比重没有相关关系；与董事会规模没有相关关系。汪金龙、 李创霏（2007）以我国中部地区66家上市公司为样本，对 董事会结构、股权结构和公司绩效的关系进行了实证分析。 研究结果发现：独立董事比例、机构投资者持股比例、高管 人员持股比例和股权集中度与公司绩效存在正相关关系；董 事会规模、国有股比例与公司绩效负相关。 商丹丹（2010）以上市的81家高科技企业为样本，研 究了高科技企业公司治理与公司绩效的关系。研究发现：高 科技企业公司治理绩效与战略投资者在股东大会持股比例 呈负相关关系；与战略投资者在股东大会的数量呈正相关关 系；与战略投资者担任董事的比率呈正相关的关系；与其担 任独立董事的比率呈正相关的关系；与其担任高管层的规模 呈负相关的关系；与担任外部监事的比率呈正相关的关系。 该研究结果为改善高科技企业公司治理与绩效提供了有益 的决策支持。黄长祥（2010）通过对37家创业板上市公司 的治理机制与公司绩效的实证分析，得到结论：第一大股东 持股比例、高层管理薪酬、流通股比例与公司绩效呈显著负 相关关系；总经理薪酬和总经理与董事长两职合一均与公司 绩效呈显著负相关关系；董事会规模与公司绩效呈显著二次 负相关关系；第二至第五大股东持股比例和、独立董事规模 与公司绩效呈显著正相关关系。 闻岳春、叶美林（2011）以截至2010年9月30日在中 国创业板上市的123家公司为样本，对公司治理与绩效进行 实证分析，得出结论：我国创业板上市公司治理和业绩之间 存在一定的相关关系，但相关程度较弱；第一大股东持股比 例的平方和、第二至第五大股东持股比例的平方和与公司绩 效显著正相关，说明我国创业板上市公司第一大股东的持股 比例与公司绩效之间存在倒U型关系，说明一定的股权分散 度可以在我国创业板上市公司的股东层面形成良好的权力 制衡机制，从而促进公司绩效的提升。董事会的独立性与我 国创业板上市公司绩效不存在显著的相关关系。 综上所述，以上关于财务绩效与公司治理的相关关系的 研究文献中，公司绩效的衡量指标主要是净资产收益率 （R0E）、总资产收益率（ROA）、主营业务增长率（MBGR）、 每股收益（EPS）、净利润增长率（NPGR）、总资产周转率（TAT）、 托宾Q等，这些大多是单一的绩效指标，未能全面、综合地 反映公司的整体财务绩效。 通过以上学者的研究发现，运用因子分析，即主成分提 取的方法对公司大量单一的财务指标进行提取，然后再复合 成一个综合的绩效指标，是一种科学、系统、可靠地衡量上 市公司财务绩效的方法。本文的研究主要是利用这一系统的 评价体系得到上市公司的财务绩效。 三、研究假设与研究设计 （一） 样本选择与数据来源 本文以我国沪深两市制造业上市公司为样本，剔除了数 据缺失、被ST和*5丁的公司，最终选取1 011家公司2012 年财务数据作为本文实证分析数据。本文数据来自CSMAR数 据库和巨灵信息网，利用Statall和SPSS19. 0等软件对数 据进行相关处理。 （二） 变量设计 1?公司治理指标。根据公司治理的含义，并考虑到数据 获得的难易程度，选取了大股东、中等大股东、机构投资者、 经理人薪酬、公司规模、资产负债率作为控制变量。变量分 别是第一大股东持股比例（Topi