公司治理及绩效关系探究述评.docx

公司治理及绩效关系探究述评 内容摘要：公司治理问题是20世纪70年代以来公司金融 领域最为关注的热点研究课题之一。特别是在安然、世通事 件之后，学术界开始对公司治理问题进一步展开广泛、深入 的探讨。本文将对公司治理和绩效关系问题近年来国内外的 主要研究文献进行系统地梳理和归纳，并对目前研究存在的 主要问题和未来的研究方向进行评论。 关键词：公司治理绩效研究述评 引言 建立良好的公司治理结构是树立资本市场投资者信心， 鼓励长期稳定的国际资本流入的重要手段。近年来，商业公 司日益成为财富创造的主要引导性动力，公司的经营业绩也 将影响到整个经济的运行以及社会成员的福利状况。公司要 发挥其财富创造的功能，其必要前提是在某种目标的指引 下，建立起充分可靠的公司治理结构。在经历了多次全球性 金融市场的动荡之后，良好公司治理的重要性已经成为世界 各国的广泛共识。 公司治理问题是20世纪70年代以来公司金融领域最为 关注的热点研究课题之一。尤其是在进入了 21世纪之后， 由于一向以公司治理结构良好而著称的美国相继爆出公司 丑闻，例如安然(Enron).世界通讯(WorldCom)等等，学 术界开始对公司治理问题进一步展开广泛、深入的探讨。此 外，以美国为代表，越来越多的个人拥有股票账户和养老、 退休金账户，越来越多的人受到公司破产的影响，不仅是富 人，它危害的是更广泛的社会人群，其中包括大大小小的投 资者、雇员、顾客、政府和社区。 安然在崩溃以前是全球最大的能源公司之一，总部位于 德克萨斯州休斯顿市。它是在1985年由休斯顿天然气公司 和内布拉斯加州奥马哈市的北方内陆天然气公司 (InterNorth)合并组建的。安然最初是一家石油管道公司， 后来迅速发展为业务多元化的集团公司，其业务扩展到能源 期货、电力运输、金融风险管理服务和全球电子商务等领域。 2000年12月，安然的股价创52周新高，达84. 87美元。而 仅在11个月以后，安然创立华尔街纽约证券交易所和纳斯 达克上市公司的日交易量最高纪录。就在同一天，安然的股 价跌至1美元以下。在那11个月里，披露几百万美元的隐 藏损失，提出破产申请，遭受美国证券交易委员会的调 查……安然以每日头条和无所不及的媒体报道引起了前所 未有的公众关注。在安然倒闭后不久，作为安然的审计公司, 当时的五大(现在是四大)会计师事务所之一的安达信也轰 然倒塌。特别值得注意的是，在爆发丑闻之前，安然公司的 董事会由17位董事组成，其中，非管理董事有15位。这些 非管理董事均有良好的声誉，他们之中不乏律师、学术界人 士、CEO以及以前的管制者。斯坦福大学商学院(Stanford Graduate School of Business)以前的某位院长还曾担纲 审计委员会的主席。 一系列金融丑闻直接导致美国国会于2002年投票通过 了《萨班斯-奥克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act),给公 司的运营、监控和报告带来了极大的变化。但是，公司治理 问题绝非由此迎刃而解，因为其包括的内容涵盖了法律学、 社会学、经济学、金融学诸多领域，其复杂性不言而喻。因 此，学术界开始深入研究到底采用什么样的公司治理结构才 能够有效地规范公司的运营，为公司乃至整个社会创造财 富。公司治理相关问题的探讨也取得了丰硕的研究成果，该 领域成为公司金融学理论重要的研究方向之一。 尽管对于公司治理的研究主要集中于美国及欧洲国家, 但随着新兴市场在国际资本市场中地位的提升，对于亚洲或 者新兴市场公司治理的研究也逐渐增多。Johnson等(2000) 指出1997-1998年亚洲金融危机和不良的公司治理是有关联 的，而某些机构投资者也把是否具有良好的公司治理系统作 为投资于新兴市场的一个关键性的考虑因素(Engardio, 2002； Mobius, 2001)o Claessens 等(1999)研究了 9 个东 亚国家的公司所有权结构，发现主要的公司治理问题是控制 性股东对少数股权股东的剥削。Lemmon和Lins (2003)基 于对22个新兴市场国家的分析指出，公司所有权结构的确 直接影响公司的价值。Gibson (2003)研究了 8个新兴市场 的1200家公司的CEO更替与公司绩效之间的关系，发现对 于那些具有大股东的公司而言，其公司治理是无效的。 Coombes和Watson (2000)曾进行了涵盖发达国家资本 市场和新兴市场上市公司股东的调研，结果发现80%以上的 股东宣称自己愿意为良好的公司治理支付更高的溢价水平， 因此投资者非常珍视良好的公司治理。公司治理和绩效关系 问题则是公司治理实证研究的主要方向之一，本文将对这一 问题近年来国内外的主要研究文献进行系统地梳理和归纳， 并对目前研究存在的主要问题和未来的研究方向进