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公立医院财务特征对其现金持有量影响探究 摘要：本文以北京地区171家二级医院和三级医 院2006年至2009年数据，检验了公立医院财务特征对其现 金持有量的影响。结果表明：政府财政补助、医院规模、现 金流、现金流的不确定性、成长性与现金持有量呈正相关关 系；非现金营运资本、银行贷款机会与现金持有量成负相关 关系；政府财政补助是第一影响因素。 关键词：公立医院财务特征现金持有 决定因素 一、引言 目前不少公立医院都持有大量的现金，以北京地区为 例，2007年底，二级医院持有的现金净资产比均值为19. 1%, 能够维持医院运营的天数平均达到73天；三级医院持有现 金净资产比均值达到20. 16%,足以维持医院平均运营107天。 有的医院持有的现金资产占总资产的比例高达67%0而美国 非盈利医院持有现金维持运营的天数平均则不超过50天； 同样为我国公立非营利组织的高校，其现金持有水平不超过 总资产的12%o现代财务管理中有关现金持有的理论认为一 旦组织留够日常运营和短期应急需要的现金后，就应当通过 投资或者发放现金股利来使持有的现金最小化。公立医院这 么高的现金持有量显然和公司理财中的现金持有理论相悖。 在笔者走访的公立医院中，其管理者抱怨“医院由于资金不 足，无法及时更新设备的不在少数。那么公立医院为什么要 持有这高的现金？公立医院现金持有的决定因素有哪些？ 始于2009年的新的一轮医疗卫生体制改革，公立医院改革 是关键，而现金资产是公立医院重要资产之一，关系着医院 的生存和健康发展，开展公立医院的现金持有相关研究非常 必要。 二、文献回顾及理论分析 (一)文献回顾 国内外学者从不同角度对公司的现 金持有进行了解释，形成了关于现金持有的交易成本理论、 权衡理论、代理理论、融资优序理论等相对成熟的理论。基 于这些理论，学者从不同角度对公司现金持有量的影响因素 进行了研究，这些因素大致可分三类：一是反应公司财务状 况、公司规模、营运能力、发展前景等财务特征的因素，如 企业规模、财务杠杆、成长机会、现金流量、净营运资本、 银行性负债、现金流量不确定性等；二是反应公司治理情况 的因素，如董事会规模、外部独立董事比利、领导权结构、 经营者持股比例、股权集中度等；三是外部因素包括行业竞 争、宏观经济发展等。关于非营利组织现金持有决定因素的 研究相对较少。Fisman and Hubbard (2005)以收入来源主 要为捐赠的非盈利组织为研究对象，研究发现非营利组织经 理积累现金主要出于谨慎性原因，即现金持有的主要决定因 素在于收入不确定性和融资约束；Core etal (2006)认为 非营利组织经理持有高额现金源于与捐赠者之间的代理问 题；Angela k. Gore (2009)则验证现金流的不确定性、融 资约束、收入资源的有限性、政府规模、成长机会、政府收 入等因素与政府的现金持有水平相关。Howard L. Rivenson (2011)验证盈利能力、现金流的不确定性、成长机会、债 务规模影响非营利医院的现金持有水平。国内学者胡学忠和 蒋方华(2011)研究了作为非营利组织的高校的现金持有决 定因素，结果表明高校资产规模与现金持有呈正向关系，成 长机会则与现金持有呈反向关系，而资产负债率与现金持有 的关系则因高效性质不同而不同，本科高校呈正相关关系， 高职高校成反相关关系。国内尚无学者开展医院现金持有的 相关研究，只有零星几篇的文献从学理的出发探讨了公立医 院现金的日常管理。 (二)理论分析(1)医院规模。Raj an和Zingales (1995)从信息不对称角度认为相对于大公司，小公司对外 披露的信息较少，信息不对称程度较高，将面临更多的信贷 约束和更高的外部融资成本，因此将持有较多的现金量。 Opler et al. (1999)探讨过：规模较大的组织在流动资产 将会出现规模经济，因此大公司将持有相对少的现金流量。 基于这个假设，Opler et al. (1999)、Core et al. (2006) 和Angela K. Gore (2009)都发现规模与现金持有之间是相 反关系。本文预期公立医院规模与其现金持有之间呈反向关 系。(2)成长机会。Myers (1977)认为相对于成长性低的 公司，成长性高的公司拥有更多的投资选择权，面临的代理 成本也更高。而高昂的代理成本会导致外部融资成本更高， 为了避免资金不足时丧失未来投资机会，公司必须持有足额 的现金量。Opler Pinkowitz. Stulz 和 Williamson (1999) 均证明成长性越好、投资机会越多的公司，现金持有量越高。 公立医院拥有的成长机会也将刺激其积累现金持有量来满 足未来大型项目投资的需要，因此，我们预期公立医院的成 长成长机会将与