最优资本结构决策.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * 公司如何选择最佳的资本结构？ * 再论资本结构的影响因素 最优资本结构的测算 EBIT-EPS分析法 加权平均资本成本最低判断法 比较分析 资本结构的调整方法 * 财务困境成本对最优资本结构的启示： 经营风险 经营不确定性越大，财务困境成本越？ 资产类型 拥有大量无形资产的企业与以有形资产为主企业相比，其财务困境成本越？ * 权衡理论（静态资本结构理论） 权衡理论只指出了最优资本结构的理论结合点，但无法精确地确定出具体公司的最优债务水平 原因在于无法精确衡量财务困境成本 * 债务代理成本 财务弹性 股利政策 财务危机成本 负债成本 股权代理成本 保持控制权 信息不对称 债务成本 所得税 负债收益 再论资本结构的影响因素 资本结构是一个迷。－－Myers, 1984 * 影响因素 负债的成本 财务危机成本 过度负债会加大财务危机发生的概率，降低公司价值。特别是有大量无形资产和非流动资产的公司、EBIT波动很大的公司更容易发生财务危机 负债代理成本 过度负债会引起股东与债权人之间的利益纷争；加大债务合约成本和监督成本，以及各种限制条款产生的机会成本 财务弹性 过度负债会降低公司再筹资能力，可能会丧失投资机会 股利政策 过度负债会影响股利支付的稳定性 * 影响因素 负债的收益 公司所得税 负债最大的优点是可以享受税盾作用。但若考虑个人所得税后会降低税盾的作用。 股权代理成本 负债会相对减少股东的监督成本，减少经营者现金流量支配权的“在职消费”，偿债压力和破产机制迫使经营者努力工作，以提高公司价值 保持控制权 负债使当前所有者保持对公司的控制权，防止股权稀释 信息不对称 负债可解决经营者与外部投资者之间信息不对称问题。相对股票筹资而言，在信息不对称条件下，债务筹资给市场传递的是“好消息” 债务成本 债权人要求的收益率低于股票投资，加上税盾作用，使债务成本低于股权成本 * 债务代理成本 公司的股权投资人与债权人，在公司负债问题上，意见是否一致？ 两者有不同的现金流量索取权。 股票持有人与债券持有人的利益冲突 投资决策 债权人比股东以更消极的眼光看待项目选择中的风险。若项目成功，债权人无法分享收益；若项目失败，则债权人承受巨大的损失。（风险转移） * 融资决策 财务杠杆水平的提高将影响公司的违约风险，并使现有债权人的处境恶化。 股息决策 一般而言，增加股息的派发会导致较高的股价，降低债券的价格。 * 代理成本的表现 若债权人预计股东行为有可能使他们情况恶化，则会将这种预期融入到债券价格中，即要求更高的利息率； 债权人设置限制性条款（保护性条款protective covenants） 条款 消极条款：限制或禁止公司采取一些行动 对企业可支付的股利数额做限制；企业不可将其任一部分资产抵押给其他贷款者；企业不可兼并其他企业；企业未经贷款者同意不可出售或租借其主要资产；企业不可发行额外长期债务 积极条款：指定公司同意采取的行动或公司必须遵守的条件 公司同意保持其营运资本在最低水平； 公司必须定期提供财务报表 * 债权人设置限制性条款（保护性条款protective covenants）的成本 监督这些条款的直接成本 失去灵活性的间接成本 * 对最优资本结构的启示 那些投资不易被检查和监督的公司，可能具有（最大or 最小？）的代理成本。 如制造业公司和铁路公司的负债率比从事服务业公司的负债率 高 * 监督公司行为以及揣测公司替代性投资决策会产生代理成本。 对于期限长、发展方向难以预测以及需要多年才能见效的公司（如医药公司），其代理成本（大还是小？），其负债率（高还是低？） 代理成本大，负债率低 * 财务灵活性 财务灵活性：公司利用举债应付突发事件的能力。 理由 为了留有选择投资项目的灵活性而使公司价值最大化； 给予管理 者更多的融资选择权 * 对最优资本结构的启示 如果公司预计未来现金流量数额巨大、难以预计，并且所承接的项目收益率高，那么，保留财务灵活性的价值就（高or低），公司应该（少or 多）借债。 所以高科技公司的负债水平相对要（低or 高）。 如果公司及所在行业趋于成熟，项目收益率就会下降，项目投资需求就会变得更稳定，公司财务灵活性的价值由此而（降低or提高），借债能力会因此而（增加or降低）。 * 最优资本结构的测算 EBIT-EPS分析法 加权平均资本成本最低判断法 * 一、EBIT-EPS分析法 Break-even point Advantage to debt Disadvantage to debt 负债比例的改变会导致EPS的改变。一般地，当企业实现的EBIT足够时，企业多负债有助于提高EPS；反之，则会导致EPS下降。 EBI