红利贴现模型.ppt

* * 红利贴现模型（DDM） 红利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。 名 称 描 述 单阶段红利贴现模型 最简单的红利贴现模型，将未来一期的红利和期末预计的股票价格贴现的模型。 戈登增长模型 红利以一个固定的比例g增长时，股票的内在价值计算模型。 两阶段增长模型 公司的发展分成了高成长阶段和稳定成长阶段两个阶段时，股票内在价值的计算模型。 三阶段增长模型 公司的发展明显地分为性质完全不同的三个阶段时，股票内在价值的计算模型。 * 单阶段红利贴现模型 单阶段红利贴现模型是最简单的红利贴现模型，对于理解后面复杂的贴现模型至关重要； 适用范围：已知一期后将要收到的红利数和预期一期后股票的价格，可以直接使用这种方法。 * 例3：单阶段红利贴现模型 假设XYZ股票预计一年后付股利1元，预计一年后股价为20元，股票投资者必要回报率为9%， XYZ今天股价为15元。 问题：用单阶段红利贴现模型为XYZ股票估值。 19.27元为XYZ的内在价值，与今天的价格15元比较后可以发现，XYZ公司的股票是被低估的。 * 戈登增长模型（固定增长红利贴现模型） 戈登增长模型引入了红利不断增长的概念，这使得戈登增长模型大大接近了上市公司的实际，实际上二阶段、三阶段甚至更多阶段的红利贴现模型都是从戈登模型中衍生出来的，具体到采用几阶段模型则取决于预计的上市公司以后的发展轨迹。 戈登增长模型回顾 假定公司的红利预计在很长的一段时间内以一个固定的比例（g）增长，则股票的内在价值 * 例4：戈登增长模型 仍以例3中XYZ公司为例，假设XYZ股票刚刚派发股利0.96元，今后平均红利增长率为4%, 该公司的β=2，无风险收益率为3%，完全分散的投资组合的预期收益率为6%。试对该股票进行估值，并同15元的市场价进行比较。 解答： 首先，用资本资产定价模型（CAPM）来估计该公司股票要求的必要收益率 k=3%+［(6%-3%) ×2 ］=9% 其次，用戈登增长模型来估值 其内在价值＞市场价格，XYZ公司股票被低估。 * 两阶段增长模型 两阶段增长模型将公司的发展分成了两个阶段：第一个阶段是高成长阶段，第二个阶段是稳定成长阶段。较为典型的即是专利权公司，例如：一家公司拥有一项专利，保护期为5年，因此5年内增长率会较高（比如15%），保护期过后，增长率会下降到平均水平（比如5%），图示如下： 第一阶段 第五年 第二阶段时间 时间 红利增长率（g） 15% 5% * 两阶段增长模型 两阶段增长模型的关键：利用戈登模型将第二阶段期初的股票价值计算出来，再将其连同第一阶段的各期现金流一起贴现，加总后计算股票的内在的价值 两阶段增长模型的具体公式如下： * 例5：两阶段增长模型 以ABC公司为例，假设该公司刚刚付完红利每股1元，经过评估，预期未来的发展模式是2阶段，第一阶段3年，增长率较高为8%，第二阶段增长率为4%，投资者要求的必要回报率为10%。 问题：试对该公司股票进行估值。 解题思路： 解答此类两阶段增长模型时，可以直接套用公式，也可以根据一般步骤进行计算，得出各期现金流，然后贴现； 两阶段增长模型的解题关键，就是算出第二阶段期初的股票的内在价值。 * 例5：两阶段增长模型（续） 解答： * 三阶段增长模型 三阶段增长模型适用于公司的发展明显地分为性质完全不同的三个阶段，比如，第一个阶段是增长率为25%的3年，第二个阶段是增长率为15%的5年，第三个阶段是平稳增长期，增长率为4%，可以表示如下： T 第3年 第8年 时间 红利增长率（g） 25% 15% 4% 第一阶段（3年） 第二阶段（5年） 第三阶段 * 例6：三阶段增长模型 PPT公司股票去年的红利为每股1元，预计未来两年红利将以20％和15％速度增长，从三年开始进入稳定增长阶段，红利一直保持5％的增长水平，假设该股票的β=1.2且一直保持不变，同期市场组合的风险溢价为9％，市场无风险收益率为4%，那么该股票的内在价值应该为多少？ 解答：本题采用三阶段增长模型股价，以下问题是需要解决的关键要素： 1）确定贴现率; 2）确定前面两期现金流量； 3）步入稳定增长期之后的现金流贴现。 * * * * * * *