救市与宏观调控.ppt

救市与宏观调控 徐滇庆北京大学中国经济研究中心 2008年，金融领域注定多事。 国内股市大跌 房地产市场陷入低迷， 通货膨胀的压力有增无减， 大量资金源源不断地由海外涌入。 美国深陷在次级债的泥淖之中，经济已经开始衰退。 证券市场大起大落，上证指数从6124点一直下跌到2990点， 有人要求政府出面救市。 前些时候，房价暴涨，也曾经有人要求政府出面管管房价，把房价压下来。 只要资本市场上出现比较大的波动，马上就会有人要求政府宏观调控。 宏观调控政策的目的是什么？ 归根结底，宏观调控的目的是防范危机。 没有危机就用不着调控。 即使有些波动，要相信市场机制，把问题交给市场。看不见的手往往比政府更有效。 如果让政府不断地干预经济，实际上是开倒车。弄得不好反而倒退回计划经济。 实践证明，在很多情况下，政府所能够解决的问题还不如他制造的更多。 政府干预往往比不干预还要糟。 官员手里的权利越大，寻租的空间就越大。 应当沉住气。只要等上一段时间，看不见的手自然会发挥调节作用，达到新的均衡。用不着动不动就要搬出政府干预来。 市场并不是万能的。 当市场失灵时，政府非出手不可。 政府的宏观调控政策的首要任务就是要防范危机。 当前中国面临两大威胁，一个是金融危机，一个是社会危机。 我们的银行体系非常脆弱，改革三十年来，许多成本都沉积到银行里。如果银行体系一旦出现问题，就会迅速波及全局，很可能导发金融危机。 由于贫富差距太大。如果低收入群体的生活水平受到冲击，很可能导发社会危机。 宏观调控政策就像医生使用抗菌素一样，并不是什么时候都要用，也不是用得越多越好。如果有点伤风感冒就用抗菌素，反而会出问题。 问题的切入点是股市和房地产市场出现的波动会不会触发金融危机和社会危机？ 房价暴跌肯定会引发银行危机 目前，银行大量发放住房按揭贷款，2006年个人按揭贷款增量1439亿元，2007年增量为7147亿元。 2007年全国住房按揭贷款余额为27031亿元。个人按揭贷款占全部个人贷款额的82.5%。 许多按揭贷款首付20%。 如果房价一旦跌过了20%，许多按揭贷款就成了不良贷款。 无庸讳言，国有商业银行里面隐藏着巨额不良贷款。如果再出现大量不良贷款，很可能成为压倒骆驼的最后一根稻草。 房价暴涨也不好 房价暴涨导致泡沫经济。 一般工薪阶层早就买不起房子了。 在供不应求和资金流动性过剩的情况下，强行压制房价无异于抱薪扑火，适得其反。 多盖些廉租房、经济适用房和小户型住宅。 从银行的角度来看，房价暴涨却不至于直接导致危机。 股市暴涨有可能触发金融危机 投机风很快就会刮起来，大量资金流入股市，形成泡沫经济。 在产业部门会出现资金链断裂，从而把风暴引进银行。 紧接着由于银行出现麻烦而改变人们对资本市场的预期。 最后，资金外逃，爆发金融危机。 在上个世纪90年代初，日本股市和房地产泡沫经济崩溃， 遭遇金融危机，至今还没有完全恢复。 所以从防范金融危机的角度来看，必须防止股市暴涨、房价暴跌，防范过度投机。 股市指数大跌 股市指数下跌会不会导发银行灾难？ 关键要看资金流的走向。 在1997年亚洲金融危机中，股市指数大跌，大量资金外逃，爆发了严重的金融危机。 股市指数下跌加上资金外逃才会出现金融危机。 目前的情况和亚洲金融危机时不一样。 从中国经济的基本面来看，并没有出现很大的问题， 尽管股市指数下跌，而资金不仅没有外逃，反而大量涌入中国。 不能说金融危机就要发生。 肉烂在锅里，没有太大的问题。 黄河发洪水，上堤防汛。 政府的责任就是保护民众，无论如何不能淹死人。 如果由于大旱，黄河断流了，怎么办？ 黄河断流，肯定不好，可是却不可能引发突发性灾难。 我们能不能端盆水去救？ 等到天上下雨，矛盾就缓解了。 股市指数下跌的原因比较复杂。 主要是受到国际金融市场的冲击而动摇了信心， 再加上非流通股解禁，在短期内证券市场上供求失衡。 这种情况需要一个调整期，相信要不了多久就能够逐步恢复。 证券市场的制度化建设。 有人主张降低印花税，帮助股市恢复信心。 印花税和股市信心之间究竟有什么必然联系。 征税分为三个主要环节：持有、生产和流通。 通常，经济学理论主张降低交易成本，促进人力、资源和信息的流动，提高社会生产和资源分配效率。 印花税是在流通环节征收的税种。 随机决策的税种称为“托宾税”。 印花税就有这样的功能：为了稳定证券市场的竞争秩序，在投机活动过盛的时候，提高印花税来抑制投机。当股市偏冷、交易量低迷的时候，就应当降低印花税，促进交易。 在2007年上半年股市暴涨，针对这个情况，在5月30日提高印花税是正确的。 在2008年4月，中国股市处于低迷状态，降低印花税是有理论根据的。 应当告诉股民，如果今后再出现过度投机，还会将印花税提上去。 调整印花税为的是抑制过度投机，维持