银行行业：净息差上升保盈利增长，抑制因素消除促估值回升.pdf

2011 年年度证券研究报告 银行业 2010 年 11 月 30 日 净息差上升保盈利增长， 抑制因素消除促估值回升 推荐 上调评级 核心观点: 资产规模增速回归至趋势水平 分析师 在经历了 2009-2010 年的超高速增长之后，贷款额度与增速在 2011 叶云燕，CFA 年将回归至趋势水平。受此约束，银行整体的资产规模增速也将回 ：（8610 ）6656 8028 归趋势水平，平均 10-15%之间，对银行盈利的贡献将显著下降。 ：yeyunyan@ 基准利率上调，促净息差上升 执业证书编号：S0130207091555 在经历了 2009-2010 年的超高速增长之后，贷款额度与增速在 2011 杨欢 年将回归至趋势水平。受此约束，银行整体的资产规模增速也将回 ：（8610 归趋势水平，平均 10-15%之间，对银行盈利的贡献将显著下降。 ：yanghuan@ 信贷成本保持稳定，于盈利无碍 执业证书编号：S0130110014592 地方政府融资平台问题将在年底解决。我们相信，在监管层的有效 管控下，不良风险有望降至可接受水平。同时，银监会对拨/贷比的 监管要求达标期限将会较长，最终对信贷成本上升的推动力很小。 另外，实体企业的偿债能力、负债比率仍保持较健康状态，尚看不 到恶化的迹象，增加了我们对银行资产质量的信心。 相关研究 A 股银行股估值有 20-30%的提升潜力 《盈利确定性增长，等待估值修复——2010 年 银行业投资策略报告》 09.12.31 2010 年平均 PB 约 1.7x，平均PE 约 10x。与整个市场平均PB 仍存 《净息差回升趋势确立，再融资压力缓解带来 在 30%折价，PE 存在 50%折价，与 H 股价格亦有 20%的折价。另 重估机会——2010 年二季度银行业投资策略报 外，比我们的 DDM 模型测算的中国银行业长期合理水平低估约 告》 10.04.05 20-30%。 《等待风雨之后的彩虹——银行业2010 年中期 上调评级至推荐