白酒行业：白酒中报大幅增长，板块估值溢价降低.pdf

渐飞研究报告 - 行业研究 行业研究 证券研究报告 深度行业报告 增 持 维持 食品饮料行业（白酒） 2012 年 07 月 24 日 市场表现 白酒中报大幅增长，板块估值溢价降低  近期高档酒一批价相比 5 月份已有所回暖，高档酒厂商可以实现稳步放量，只是增 速放缓而已。贵州茅台、五粮液、泸州老窖上半年的业绩均在 40-60%的增幅，充 分说明高档酒还是能稳定增长，一批价的稳步回暖也说明渠道库存压力正在减轻。  白酒行业利润总额增速仍保持在高位，主要在于涨价和结构调整。2012 年 1-5 月 份白酒行业收入增 27% ，利润总额增 49% 。今年白酒行业收入增长逐月放缓，但 资料来源：海通证券研究所 仍旧稳定在 20%以上，相比于前几年平均保持在 30%的增长水平而言已下了一个 台阶。 相关研究 泸州老窖深度报告：低估值高分红构筑合  我们估计白酒结构调整的趋势仍将延续 3-4 年，最终中档及中高档白酒销售份额超 理价值 2012.01.09 过 50%应较为合理。2009 年经济型白酒超市销售额份额约 44% ，中档白酒销售额 食品饮料行业跟踪报告：白酒淡季寻找业 份额约 27% ，到2012 年 1-5 月份，经济型白酒超市销售额份额降低至 39.5%，而 绩热点，规避业绩雷区 2012-02-02 中档白酒销售额份额提升至33%左右。 速冻食品行业深度报告：一线品牌稳定增 长，完善品类抢占份额 2012-02-07  中长期来看，中国人均乙醇消费量还远未达到饱和，作为传承中国传统文化重要载 酒鬼酒年报点评：报表靓丽，新广告词引 体的白酒产品仍有稳定的市场增长空间。2009 年中国人均啤酒消费量 39.2 升，葡 领 2012 年高速增长 2012-03-02 萄酒 0.89 升，白酒 6.5 升，换算为乙醇分别是 1.76 升，0.11 升和 3.49 升，合计约 是睥睨饮料行业跟踪报告：二三线白酒涨 为 5.02 升。总体来看中国人均乙醇消费量在全球范围内并不高。各酒种在不同国 价提升业绩估值仍有望提升 2012-03-31 家和地区存在明显消费偏好，中国白酒在偏好烈酒的一些国家中人均消费量并不 涪陵榨菜年报点评：业绩超预期，高增长 高，例如俄罗斯和日本均要超过中国。 高分红 2012-04-05 泸州老窖深度报告：定位“国窖”，中高  今年初到现在白酒板块估值溢价是降低而非提升，当前不应出现“补跌”行情。 档酒突飞猛进 2012.05.02 WIND 一致预期 2012 年白酒板块业绩增长为 50.7% （上半年业绩估计超额兑现）， 贵州茅台：财务预算超预期，放量和结构 2012 年初到现在沪深 300 指数微涨 2.25% ，白酒板块上涨25.4% ，股价上涨幅度 调整并举 2012.05.24 水井坊调研简报：短期追求市场份额，利 低于业绩增长幅度，年初至今估值溢价是降低而非提升。 润稳定增长