房地产行业：行业平稳调整，估值修复曲折上行.pdf

行 业 研 [Table_MainInfo] [Table_InvestRank] [Table_Industry] 证券研究报告 究 房地产 行业平稳调整，估值修复曲折上行 推荐 （维持） 2011 年7 月18 日 行 业 [Table_Profit] [Table_Summary] 策 重点公司 投资要点 略 重点公司 10A 11E 评级  上半年全国销售平稳增长，各个城市新房库存压力增加，二手房不温不 研 万科A 0.66 0.89 强烈推荐 火，土地市场较为冷清。全国销售面积增幅 13% ，限购城市销售面积与 究 保利地产 1.08 1.22 推荐 去年同期基本持平，各个城市都库存都有所上升。上半年130 个城市住 报 金地集团 0.60 0.69 推荐 宅用地出让金额同比下降22% ，溢价率较低，但地价尚未有明显下调。 鲁商臵业 0.44 0.60 推荐 告  上半年地产开发企业资金趋紧，弱市确保推盘，土地投资谨慎。开发贷 中南建设 0.63 0.84 推荐 收缩和销售回款流入的减缓使得开发企业资金趋紧，资金成本上升。企 业在2010 年大幅增加了土地投资和新开工，今年资本支出较大，超预 [Table_Report] 期的再次调控使企业上半年土地投资谨慎，弱市下确保推盘回笼资金。 相关报告  下半年需求有支撑，供给有压力，开工下调已经出现，低价入市渐行渐 近。供给端的压力依然较大，而下半年需求的购买意愿和支付能力可能 有边际改善。2 季末已经出现了开工调整的迹象，在土地价格下调的催 化作用下，新盘低价入市可能在3 季度出现，由于需求的“抄底”动力 充足，低价入市可能将加速楼盘的去化。低价入市与开工调整将部分缓 解下半年的库存压力，高库存不一定会造成房价的大幅下跌。 [Table_Author]  政策预期可能反复，估值修复曲折上行。2 季度末有较强的政策放松预 联系人： 虞淼 021 期，提升了前期由于过度担忧而下移的行业估值，但放松预期并未实现。 yumiao@ 控制通胀仍是政策的主线，地产调控政策反转的可能性偏小，但限购扩 大对上市公司的边际效应可能也不明显。预计3 季度出现楼盘低价入市 分析师 张忆东 促进销量的现象，从偏冷到稳定增长的过渡期有利于地产股的估值修 SAC: S0190510110012 复。销量回升将减轻地方政府的资金压力，也减小了政策大幅放松的可 能，经济的复杂性和地方融资平台问题使下半年政策预期可能将反复。 地产板块估值仍在底部区域，向上空间广阔，过程可能仍将较为曲折。  保障房增量有待观察，资金问题是长期问题。3 季度进入保障房投入期， 落实过程中的实际增量有待观察。保障房资金是长期问题，完工后的资 金问题目前仍未解决。地产开发企业能否受益于保障房存在不确定性。