航运行业：集运进入新景气周期，上调“中海集运”至“强推”.pdf

[table_reportdate] 证券研究报告 2011 年01 月23 日 行业报告 [table_main] 行业快评 证券分析师： 高利 航运Ⅱ 执业编号： S0360209120018 集运进入新景气周期，上调“中海集运”至“强推” 联系人： 邢富良 Tel ： 021 Email ： xingfuliang@ 行业评级 独到见解： 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 2010 年中海集运股价走势较弱，资本市场担心2010 年喜人的运价和业绩只是 昙花一现。我们的判断2011 年集运行业进入新景气周期。2011 年中海集运股 推荐公司及评级 价分两步走：估值修复 合理股价，1 季度中海集运应修复至 15 倍（目前 公司名称及代码 评级 航运股平均PE），即股价至6.45 元，鉴于2011 年集运行业处于新景气周期的 中海集运（601866 ） 强推 开端，应给予中海集运相对高的估值，2011 年 20-25 倍 PE，合理股价区间 中远航运（600428 ） 推荐 8.60-10.75 元。 中国远洋（601919 ） 推荐 主要观点 （1）2011 年1 季度中海集运很可能走出独立行情（远远跑赢航运指数、交运 指数和沪深 300 指数）。中国远洋的干散货业务会拖累整体估值，中国远洋股 价动力来自于集运业务价值再发现。 行业表现对比图(近12 个月) （2）2011 年集运新投放运力通过需求增长消化。2011 年集运行业将缓慢提升 2010-1-3～2011-1-3 航速，航速不再可能成为消化运力的因素。从新景气周期角度分析以及结合 3% 2011 年运量运力增速 10.3%和 9%，2011 年新投放运力将由需求实质性增长消 -5% 化。 -13% -21% （3）集运平均运价仍有很大上升空间。中国远洋集运业务2010 年平均运价水 -29% 平低于2003-2007 （上一次景气周期）均值13%；中海集运2010 年平均运价水 10-1 10-4 10-7 10-10