第十一章 利率衍生产品.pdf

第十一章 利率衍生产品 利率衍生产品是指标的资产的价格仅依附于利率水平 的金融衍生产品。 利率是贷款人的资金在一定时期内的收益率，通常被 看做是借贷资金的价格。 第一节 远期利率协议 一、即期利率和远期利率 二、远期对远期贷款 三、远期利率合约（协议） 远期利率协议（forward rate agreement，简称为FRA） 是交易双方达成的一笔关于未来固定利率的名义远期对 于远期贷款协议。这里之所以称为“名义贷款”，是因 为在整个交易过程中并没有实际贷款发生。 （一）一份远期利率协议包含的内容： （1）买方名义上答应去借款（向名义上的卖方借一笔款）； （3） 有特定数额的名义上的本金； （4） 以某一币种标价； （5） 固定利率； （6） 特定的期限； （7） 在未来某一双方约定的日期开始执行 （二）远期利率合约的作用 一份远期利率协议是交易双方为规避未来利率波动风险， 或是以未来利率波动为基础进行投机而签订的一份协议。 （1） 作为避险者（hedger），他早已暴露在利率波动 的风险中，但他希望能够避开这类风险。当他处于远期 利率波动的风险中，并持有远期利率协议头寸后，避险 者的净风险就会降低或完全消失。 （2） 作为投机者（speculatior），他开始时不会面 临利率波动的风险，但是他希望能够从预期的利率波动 中获取利润。对于投机者而言，持有远期利率协议的头 寸，就会获得他所希望的利率风险。 （三）远期利率合约的特点： （1）远期利率协议是由银行提供的场外交易产品。 （2）远期利率协议的交易属于表外业务。 （3） 对于以美元标价的远期利率协议而言，银行为 3月、6月、9月、12月期限（最终期限直到2年以上） 的所有协议提供报价交易，而其他主要币种的远期 利率协议，银行只提供最长期限为一年的报价交易。 （4） 远期利率协议是衍生品。 (四) 远期利率协议的时间简图 图中所示的概念定义如下: 交易日—— 远期利率协议成交的日期 （确定合约利率的日期）。 即期日—— 远期利率协议成交后正式开始 计算时间的日期。 交割日—— 即名义贷款或存款开始日（交割日）。 基准日—— 参考利率确定的基准日期。 到期日—— 即名义贷款或存款到期日。 参考利率—— 市场决定的利率，即用来计算结算金额 的市场基准利率。 递延期—— 从即期到参考利率确定日之间的期限。 (五) 远期利率协议的报价 （六）远期利率协议的结算（交割） (七)远期利率协议避险功能 (八)远期利率协议的定价 有关FRA定价最简单的思路就是将其看做“填补” 现金市场上不同期间差额的工具， 也可以看做是远期利率定价法，因为其计算方法与 远期利率的计算方法类似， （九）FRA利率的敏感性分析 第二节 利率期货 利率期货合约是指交易双方在约定的时间按照约定的 条件买卖一定数量的同利率相关的金融工具的协议。 实际上，这是一种将附有利率的有价证券作为期货合 约标的的交易方式。由于这些长期或者短期的信用工 具和利率的高低密切相关，所以称其为利率期货合约。 一、短期利率期货 期货合约可以简明地定义为现在确定未来某一交易的价 格和条件，并具有法律约束力的协议。短期利率期货交 易的标的是某一名义定期存款, 价格则是该名义定期存 款的固定利率，而存款期指的是将来某个时期。买入一 份短期利率合约相当于客户到期时向银行存入一笔存款， 而卖出一份利率期货合约，则相当于到期时向银行借款。 (一) 一个利率期货合约的典型例子 （二）短期利率期货的报价 （三）短期利率期货交易的一个简例及说明 （四）短期利率期货的最小变动价值 （五）短期利率期货的定价 1.套利定价基本原理 2.基差 到期前的期货价格与潜在的远期利率是相互匹配的， 但在此远期利率与当前现货市场利率之间通常存在 一个差额。现货价格与期货价格之间的这一缺口按 照期货术语可称为基差(basis)，它一般定义为 基差=现货价格-期货价格 3. 期货价格行为及其与FRA的比较 二、中长期利率期货合约 (一)以芝加哥期货交易所（CBOT）的长期国库券期货