钢铁行业：整体弱势，盈利为王.pdf

整体弱势，盈利为王 —— 2012年钢铁行业投资策略 长城证券研究所 钢铁行业 刘昆 执业证书编号： S1070209040312 核心观点  维持钢铁行业“中性”评级  投资逻辑：利润才是钢铁股涨跌的原动力 • 吨钢毛利和股价有着较强的相关性 • 钢价预期：稳中求进 • 成本预期：高成本有望缓解 • 毛利预期：缓慢恢复 • 结论：股价将和利润同涨，年后可适当配臵  投资策略：主题性投资机会难现，12年攻守兼备  进攻：关注业绩高弹性 • 募投项目有望增厚业绩的钢管股 • 受益于“十二五”新材料规划的特钢品种 • 低估值的资源巨头攀钢钒钛  防御：关注业绩确定性 • 区域优势+长材品种 • 优质资产注入 2 目录 2011 回顾：供给依然过剩，盈利已处低谷 利润才是钢铁股涨跌的原动力 投资策略：主题性投资机会难现，12年攻守兼备 重点推荐公司 3 1、2011回顾：供给依然过剩，盈利水平已处低谷 1.1 需求落空，旺季不旺  钢价在进入9月份开始暴跌，之前市场对保障房带动作用满怀期待，事实上只有“开工率” 任务的地方政府只是应付了事，甚至存在约1/3的“挖坑待建”情况（尽管统计局已经澄清 否认，但集中开工在钢铁消费上完全没有反应），其他下游产业也没有发力，“金九银十” 完全落空，钢企和贸易商资金链开始紧张，全力销货套现成了首要任务，大量抛售加速了市 场下跌。仅仅一个月螺纹钢就跌去15%，价格低于去年同期水平。随着减产范围扩大，供需 格局有望得到改善，钢价将会逐渐趋稳。  全年来看，钢价经过了几次大涨大跌，预期多次落空，多空消息贯穿全年。当前主要产品 价格与去年同期基本持平。 前11月主要产品价格走势 近5年钢材同期平均价格 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 20MM螺纹钢 6.5MM高线 3.0MM热轧板 1.0MM冷轧板 20MM中板 数据来源：WIND 长城证券研究所 5 1.2 盈利低于预期  三季报钢铁盈利略低于我们预期，钢铁板块第三季度整体EPS为0.063元，同比增长93%， 环比下降32.3%；而同期A股整体的EPS为0.1元，同比和环比分别减少7.1%和15.9%。个股 中，特钢品种如西宁特钢、方大特钢以及具备一定产品与优势品种的三钢闽光业绩增长幅度 较大。按照当前钢市情况来看，已接近行业景气底部，除非钢价真正企稳，否则钢铁行业业 绩继续下滑属大概率事件。  今年前三季度，上市钢企实现营业总收入11709亿元，比去年同期增长了21.3%，但归属 于母公司净利润由去年的230.53亿元减少至196.33亿元，同比减少了15%。分季度来看，从 10年到现在，11年三季度的净利润仅仅多于10年三季度，但营业成本却远超10年三季度。 SW钢铁营业收入与净利润YOY 上市钢企盈利单季度变化情况