酒店行业专题报告：17年量价齐升后，再论酒店周期与成长.pdf

证券研究报告 酒店行业专题报告 17年量价齐升后，再论酒店周期与成长 证券分析师：曾光 电话：0755 E-MAIL：zengguang@guosenn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话：0755 E-MAIL：zhongxiao@guosenn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 2018年04月02 日 写在前面  2016年9月6 日，国信社服团队依托多年酒店行业跟踪，以一篇行业专题 报告 《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》率先提示有限服 务酒店呈现复苏迹象，16年Q4 以来，行业复苏逻辑逐步验证。17年，行 业整体量价齐升，三大龙头个股业绩弹性显现，股价也持续上扬。  近期，由于淡季行业数据因素以及对市场部分投资者对18年二季度宏观经 济的担忧，导致酒店龙头股价有所调整。我们试图结合目前市场关注焦点 ，在我们此前多篇酒店相关报告的基础上，一是趋势回顾，对本轮酒店行 业复苏原因及行业特征进行分析，二是国际对标，并尝试剖析国际成熟市 场酒店上升周期3-6年规律的原因，二是结合我国目前实际，对供需现状 及未来展望进行测算分析；三是聚焦中端市场空间，分析三大酒店龙头先 发优势下的成长机会。总体来看，我们认为在行业存量供给逐步站主导， 供给稳定叠加中端布局持续加速的情况下，预计18年有限服务酒店行业 龙头RevPAR仍有向上支撑，房价提升为主旋，从中线角度仍然看好酒 店龙头成长机遇。 目录 趋势回顾：16Q4复苏，供给放缓+中端升级+经济支撑 行业特征：直营看RevPAR，加盟看扩张，高加盟高盈利 国际对标：酒店RevPAR上升周期3-6年，供需稳定是核心 供需分析：存量转换下供给趋缓，需求支撑下助力成长 中端展望：三大龙头先发优势突出，中端再出新独角兽较难 投资建议：中线看好房价提价与中端升级下的投资机会  趋势回顾 趋势回顾： 有限服务酒店龙头：16Q4复苏确立，17年量价齐升  国信社服早在16年9月行业专题报告 《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点 》即率先提示有限服务酒店呈现复苏迹象，16年Q4以来，行业复苏逻辑逐步验证。  总体来看，国内有限服务酒店行业：始于96年锦江之星，05年爆发，10年受上海世博 会影响达到顶峰，11-12年整体仍然处于较快发展期。13年开始，受供给多年快速扩张 ，经济周期变化以及去三公等影响开始持续承压，直至2016年Q4开始有所反弹。  2017年，国内有限服务酒店行业龙头出租率和房价双升，助力RevPAR高速增长。 有限连锁服务酒店近几年RevPAR增速回顾 三大龙头RevPAR同比增速：16Q4复苏确立 RevPAR同比：如家 RevPAR同比：华住 RevPAR同比：锦江 20% 15% 10% 5% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -5% -10% -15% 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 趋势回顾： RevPAR复苏原因：供给趋缓+中端升级+经济支撑  本轮行业复苏，首先得益于行业供给开始趋于理性：从增量供给逐步转化为存量供给 。有限服务连锁酒店经过了2009-2012年的高速增长以及2013-2015年的调整，2016年 行业客房增长仅8.41%，说明行业扩张趋于理性下更注重存量优化与结构整合。  竞争格局相对趋于稳定：三大酒店集团林立。经过了近几年的收并购，三大酒店集团 锦江、首旅如家和华住2016年底合计市场份额CR3=44%，若加上必威体育精装版美股上市的格林 豪泰集团，前四强CR4=49%，垄断地位已经明确。 有限连锁服务酒店近几年客房数增长情况 16年底，国内酒店集团竞争格局：三足鼎立 客房数