基础化工行业：周期博弈底部小品种，成长四维挖掘公司.pdf

周期博弈底部小品种，成长四维挖掘公司 ——2013年基础化工投资策略 广发证券发展研究中心 基础化工小组 王剑雨 S0260511080001 2012年12月 目录 －周期篇：博弈底部小品种 －成长篇：四个维度挖掘公司 －重点覆盖公司 2012经典案例：TDI和草甘膦的逆袭  低迷了两年，股价伴随产品价格上升。 12中期产品价格开始大幅上涨（元/吨） 股价伴随产品价格上升 数据来源：wind，广发证券研究发展中心 TDI：表面新增产能压力大，实际供给不畅 产能 万吨 2011 2012E 2013E 时间 事件 沧州大化 8 15 15 2011.06 太原蓝星3万吨装置永久关停 烟台巨力 2.5 10.5 10.5 2012.04 陶氏宣布永久关停位于巴西的6.5万吨TDI装置 甘肃银光 10 10 10 2012.06 上海巴斯夫检修 北方锦化 5 5 5 2012.09 禁运影响 上海拜耳 25 25 25 其他 北方锦化5万吨装置因配套问题停产 上海巴斯夫 16 16 16 烟台巨力5万吨装置12年投产试车不顺 湄洲湾+锦化 0 0 10 太原蓝星 3 0 0 合计 69.5 81.5 91.5 备注：考虑到上海拜耳25万吨装置11年中期投产当年开 工不畅，12年实际新增产能约37万吨。 数据来源：百川资讯，中国期刊网，广发证券研究发展中心 草甘膦：表面产能过剩严重，实际部分老产能无效 行业10、11年经历深度去产能（万吨） 实际开工率持续提升 草甘膦产能 120 100 80 60 40 20 0 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 数据来源：百川资讯，中国期刊网，广发证券研究发展中心 观点：博弈景气底部的小品种  博弈景气底部的小品种  盈利低迷导致供给端缓慢变化，或老产能退出，或新产能滞后。  需求好转，可能出现供给紧张的局面。  长协主导，经销商放大现货市场价格波动。  值得关注的子行业：己内酰胺、DMF、BDO、己二酸、顺丁橡胶 价格底部区域，13年产能未大幅增长 产品价格处于11年以来低位（元/吨） 除顺丁和己内酰胺外，13年产能未大幅增长 产能 万吨 2011 2012E 2013E DMF 101.5 121.5 121.5 BDO 51 81 91 AA 69 128 128 顺丁橡胶 69 104