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　　　　 资本回报率对投资率的影响 : 中美日对比研究 　　内容提要 　本文通过对中国、美国和日本资本回报率及其影响因素的计算 , ( ) ( ) 认为 : 1 中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报。 2 由 ( ) 于中国资本回报率显著高于其他大国 , 因此带来了 FD I的较快速增长。 3 三国 资本回报率在过去三十年尚未出现收敛 ,这意味着投资率差异会持续 , FD I将持 ( ) 续涌入中国。 4 资本回报率受经济周期影响 ,长期资本回报率遵从一个递减的 趋势。由于中国的劳动者份额及资本 - 产出比仍处于较低的水平 , 中国的高资本 回报率将会维持相当长一段时间。 关 键 词　资本回报率 　投资率 　FD I 一 　引言 在过去的十几年中 , 中国的投资率从 1990年的 25. 86%升至 2006 年的 42. 74% , 超越日本及美国。在此期间 , 日本的投资率从 32. 32%减至 23. 46% ,美国的投资率则 ( ) 在 26%左右波动。与此同时 ,实际利用外国直接投资 下文简写为 FD I 以年均高达 19. 97%的增速涌入中国 ,从 1990年的 35 亿美元增至 2008 年的 924 亿美元。FD I的 不断涌入以及投资率的持续上升表明资本正不断聚集于中国这个世界第三大经济体。 经济形势要求我们关注以下几个问题 :究竟是什么使得中国对投资者越来越具有吸引 　　资本回报率对投资率的影响 : 中美日对比研究 力 ? 中国如此之高的投资率具有可持续性吗 ? 中国的 FD I能否持续增长 ? 这几个问 题的答案 ,对判断中国今后持续发展以及发展模式至关重要。要回答这些问题 ,一个 比较直观的方法就是计算中国及其他主要经济体的资本回报率:如果中国的资本回报 率持续居高不下 ,那么中国的高投资率将有可能会持续一段时间 ;如果中国的资本回 报率显著高于其他主要国家的资本回报率 ,那么 FD I将有可能继续涌入中国。同时 , 要探寻高投资率及不断上升的 FD I是否可以持续 ,最为直观的方法就是找出影响资本 回报率的主要因素 ,并分析其今后走势。 关于中国的高投资率及不断增加的 FD I,许多学者及政府部门都作了相关探讨。 他们认为政府投资、私人部门投资以及外商投资等因素的驱动使得中国的投资率居高 不下 ,而廉价的生产要素、巨大的国内外市场需求以及聚集经济等因素的驱动使得 FD I不断涌入中国。虽然已有若干学者估算过中国的资本回报率并得出中国的资本 回报率高于世界主要经济体的结论 ,但是 ,我们尚未发现有学者采用跨国资本回报率 差异这个市场经济的基本指标去解释跨国投资率差异以及中国不断上升的 FD I。本 文估算中国、日本及美国的资本回报率 ,分析影响资本回报率的主要因素以及这些因 素的变化趋势 ,并基于此探寻资本回报率今后的走势及其对中国未来投资率的影响。 本文与前期研究主要有两方面的不同。一方面 ,我们主要比较中国、美国和日本 这三个主要的资本大国和投资大国的数据 , 以此代表性地分析投资率跨国差异以及理 ① 解 FD I的进入和走势。 我们采用必威体育精装版的数据 ,尽可能反映历史和当前情况。根据中 国国家统计局 2007 年发布的经济数据、日本统计局 2008 年普查结果及美国经济分析 局 2008 年普查结果对数据进行了更新。另