股市周期与基金投资者的选择.pdf

（ ） ， 第 卷第 期 经 济 学 季 刊 １２ ４ Ｖｏｌ．１２ Ｎｏ．４ 年 月 ， ２０１３ ７ Ｊｕｌ ２０１３ ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌ ｙ 　 　 ｙ 股市周期与基金投资者的选择 肖 峻 ＊ 　 摘 要 现有国内及海外文献普遍忽视了股市周期波动对基金 　 　 。 ， 投资者行为可能产生的显著影响 本文弥补了这一不足 引入交叉 “ ” “ ” ， 变量来区分 牛 熊 市投资者对待基金业绩的敏感性 我们发 ： ， 现 在不同的股市周期下 基金投资者的投资选择存在显著的不对 ， “ ” “ ”， “ ” 称性 主要表现为 牛市 期间热衷于 追逐业绩 而在 熊市 。 期间倾向于忽视业绩 本文分析了这一不对称性对基金市场业绩激 励机制产生的重要影响，并提供了一个行为金融学的解释。 ，“ — ”， 关键词 股市周期 业绩 资金流量关系 市场失灵 　 一 、引 言 　　 ， 在基金市场上 投资者往往利用可观测的有限信息来推测基金管理人的 ， （ 投资能力 基金的历史业绩便成为影响投资者投资选择的最重要指标 Ｃａ ｏｎ ｐ ， ）。 ， ｅｔａｌ． １９９６ 在学术界 有关基金投资者如何进行投资选择的问题主要涉及 　 “ — ” 。 ， 基金 业绩 资金流量关系 的研究 自 世纪 年代以来 海内外相关 ２０ ９０ ， ， 研究普遍发现 基金的资金流量与历史业绩之间总体上存在显著的正相关性 “ ” （ ） （ ， ； 基金