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基于金融工程视角的供应链金融分析 ---以保理业务为例 黄俊 张岚 侯嘉 国家开发银行市场与投资局 摘要：本文对供应链金融做了系统的文献综述，并以保理业务为例，从金融工程的视角分析了保理业务的定价、和降低风险的措施，并对保理业务授信提出了建议。本文建立了有追索、无追索保理定价模型；提出无追索保理定价中应考虑基础合同争议的因素；运用数理金融方法分析提出将坏账担保率设定在80%、应收账款的付款期限控制在1年以内；建立应收账款池可以有效降低业务风险。出于审慎经营的考虑，建议通过设定转换系数将保理融资额或坏账担保额折算成对保理授信额度的占用。 关键词： 供应链金融，保理，金融工程 作者简介： 黄俊，张岚，侯嘉，北京，100081，均供职于国家开发银行市场与投资局 一、引言 供应链金融，是指银行为一个产业供应链中的企业提供全面金融服务，以促进上下游配套企业“产—供—销”链条的稳固和流转畅顺。与传统的贸易融资业务相比较，供应链融资的最大特点就是以供应链中核心企业为出发点，提供金融支持。供应链融资的基本模式分为供应商融资和经销商融资两大类：供应商融资模式中，银行将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，解决中小企业融资难和供应链失衡的问题；经销商融资模式中，银行信用融入上下游企业的购销行为，促进中小企业与核心企业建立长期战略协同关系，提升供应链的竞争能力。 现行主要的供应链融资品种有以下几种，即: 仓单质押、保兑仓、买方信贷、保理等。其中保理业务是银行作为保理商为贸易记账赊销或承兑交单提供贸易融资、销售账务处理、收取应收账款及买方信用担保为一体的综合性金融服务，集多种服务功能于一身，是供应链融资的主流产品。 二、供应链金融理论综述 1、供应链金融基础研究 在业务的历史演进方面，Koch[1]， Dunham[2]， Birnbaum[3]等总结了20世纪五十年代以前供应链金融业务的法律环境、业务模式、监控方式及流程。Miller[4]介绍了供应链金融业务模式在20世纪七、八十年代变革时期的新特征，其中很多观点对现在物流和金融整合创新下的业务发展都具有启示作用。 在业务模式方面，Lacroix和Varangis[5]对比了美国和发展转型国家的供应链金融业务，认为现阶段开展物流和金融的整合创新对转型发展中国家具有重要的意义，并具体介绍了相关的业务模式及推进业务发展的具体措施。商业融资协会[6]还发表报告总结了供应链金融业务在整合创新下的一些具体表现形式，包括循环质押和采购--现金流模式两大类，介绍了各个模式的特征，并预测了将来的发展趋势。 在风险监控方面，Shearer和Diamond[7]指出，随着竞争的加剧和市场环境的变化，风险评级的方法已无法满足商业融资的需要，尤其是在物流和金融整合创新下，风险出现了新的特征，需要根据融资的具体情况，采取更加有针对性、更加定量并且更加准确的风险度量方法。 2、担保物在供应链融资决策中的作用 为规避贷款风险，很多银行都要求借款企业提供担保，而供应链金融所涉及的担保物基本属于一种内部担保物。Coco[8]认为标准信贷合约实际是将全部的企业资产看成是内部担保物，所以内部担保物作用的分析可以按照标准合约分析进行。一些学者认为内部担保物也能起到规避道德风险的作用。Stulz and Johnson [9]指出内部担保物的使用能够一定程度上缓解企业投资不足的现象，增加企业的价值。Massimo[10]认为短期商业融资的特点是银行在贷款时通常都要求企业担保商业信用品，提供了一个有关应收账款融资的模型，研究了企业获得低利率贷款所产生的收益与担保应收账款时披露私人信息所产生的隐含成本之间的均衡，并针对具体的情况阐明了担保应收账款在风险控制中的作用。Buzacott和Zhang[11]的研究表明：在需求确定的情况下内部担保物能够使企业价值增加，而在需求不确定时，银行需要考虑企业的运营决策，设定相应的利率和贷款限额，或者要求适当数量的担保物来控制企业的风险。 3、风险控制指标研究 Rajan和Winton[12]认为担保物的数量和借款者的还款风险的大小正相关。Massimo[10]还专门提供了一个有关应收账款融资的模型，研究了影响应收账款担保数量的因素。而Buzacott和Zhang[11]则表明银行也可以通过限制每个信贷合约贷款限额的方式来进行信贷配给。遵循Merton的结构式方法，由Stulz和Johnson[13]首先研究了担保物对担保债务定价的影响，而Jokivuolle和Peura[14]沿着这一结构化的思路建立了一个担保物价值和企业违约概率存在相关性时的风险债务模型。Cossin和Huang[15]从外生角度给定了企业违约的概率，并沿着Jarrow提出的简化式思路，