2017年血制品批签发回顾.pdf

证券研究报告——医药行业专题报告 行业经历寒冬，来年预期回暖： 2017年血制品批签发回顾 证券分析师:江维娜 电话: 021-MAIL: j iangwn@ 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515060001 2018年2月2 日 证券分析师：谢长雁 电话: 0755E-MAIL: xiecy@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 主要观点 ü 三大压力导致血制品行业遇到低谷。在2016年的 “量价齐升”破灭后，血制品行业在近年遇到低谷，主要原因 包括:1）2016年采浆增速明显高于往年。2 ）终端价格上涨带动进口白蛋白供给提升。3 ）两票制冲击下中小经 销商清库存进一步加剧行业终端供给竞争。我们认为中长期来看采浆增速仍将低于需求增速，且现在白蛋白出 厂价下滑后进口供给增速也将同步下降。两票制是一次性政策冲击，随着渠库存状况最终稳定行业增速将收敛 于需求增速。 ü 采浆量增速趋缓，需求端增长稳健。17年获批新浆站减少，政策监管趋严，规划采浆收紧，预计未来采浆量增 速会放缓且仍将低于需求增速。另一方面，我们分析PDB样本医院的销售数据发现血制品需求端的增速依旧稳 健，估计白蛋白增速约10%，免疫球蛋白类增速达20%左右，凝血因子类增速超40%。 ü 批签发增速大幅下降。17年血制品批签发增幅大幅下降，两大产品国产白蛋白 （-2.07%）和静丙 （-3.10%） 均呈负增长，肌免批签发更是大幅减少40%。特免方面，除狂免增长48%外，破免、乙免批签发量增速均下降。 凝血因子方面，纤原增速回落，VIII因子和PCC批签发则保持了20%以上的高增长。 ü 销售转型短期渠道优势明显，中长期仍为需求拉动。从主要企业白蛋白和静丙批签发数据来看，大多有小幅下 降，仅天坛生物 （白蛋白+17%，静丙+10%，本报告均使用重组后数据）和博雅生物 （白蛋白+38%，静丙 +16%）在两大产品上均有增长，我们认为这与天坛控股股东传统渠道优势和博雅规模体量较小有关。但血制 品在需求端仍有较高的增速，中长期看，血制品仍然由需求端的高增长拉动，采浆量增速放缓后行业增速收敛 于需求增速。 ü 投资建议：血制品板块整体处于估值底部，推荐买入行业龙头华兰生物，增持唯一国家队龙头天坛生物和基数 低、采浆量弹性大的博雅生物。 ü 风险提示：行业安全性事故、血制品供大于求。 l采浆量：16年高增长，未来预计趋稳 采浆量增速将会放缓，新批浆站会向龙头企业集中 n 今年血制品遭遇行业低谷的一大原因是16年采浆量