中国零售业-持续增长态势未变郭海燕，钱炳中金公司研究部2007-10.ppt

七匹狼（002029）：增发项目有望带动盈利迅猛增长 资料来源：中金公司研究部，公司报告 七匹狼是我国中高档休闲男装的领军品牌 ，公司近期 增发6亿元，全面投资于零售渠道的建设。 我们认为，此次增发对公司基本面将有实质性的促进作用。主要依据是： 1、此次网络扩张是公司经过了多年品牌影响力、设计能力、渠道管理能力积累后的能量释放，开店成功率有较好的保障： 1）历史上，公司门店的扩张均伴随着理想的收入、利润增长；2）公司产品受到市场欢迎、但网点数量不足，经销商愿意积极配合公司的网络扩张，已有明确的分工安排，店铺质量会保持良好水平。 2、依据公司历史销售数据进行测算，公司提出的10.6亿新增收入目标是合理而保守的。我们测算，在保持10%净利润率的情况下，增发项目至少可带来1亿元的新增净利润，是2006年净利润总额的2.2x。 3、在李宁、宝姿、百丽等品牌服装公司的发展进程中，新资金注入均对其盈利产生了好的提升作用。七匹狼增发项目的年新增净利润为1亿元，增发融资额度为6亿元，对应的市盈率只有6倍，有限的稀释效应有望支持更加快速的增长。 目前价位下，公司2008、2009年的市盈率仅为28.4x和18.7x (PEG值0.39x)，在零售板块中处于低位。我们给予七匹狼2009年预测每股收益30x的目标市盈率，对应目标价位35.5元。 三季度业绩表现 资料来源：中金公司研究部，公司报告。 QA Thanks! 中国零售业: 持续增长态势未变 郭海燕，钱炳 中金公司研究部 2007-10 一、零售业：持续增长态势未变 主要内容 三、投资建议：年末有望迎来新一轮行情 二、各子行业蓬勃发展 重点推荐： 1）基本面表现可能明显超出市场预期的：华联综超，华联股份(new) ，七匹狼 2）业绩持之以恒向好的：广州友谊、合肥百货、宜华木业、农产品。 3) 短期有一定风险，具备中长期投资价值的：大商股份、天音控股。 一、零售业：持续增长态势未变 第一部分 社会消费品零售总额有加速提升趋势增长 社会消费品零售总额 资料来源：CEIC,中国统计年鉴 支持中国零售市场持续繁荣的三个力量及新的推动因素 推动我国零售业发展的三个主要动因： 人口数量(特别是城市人口)—— 城市化 消费能力（收入及购买力）—— 收入持续增长 主力消费人群的消费倾向（产品档次提升、更新换代等） —— 中、高消费阶层崛起，消费升级 新的推动力量： 温和通胀、奥运会的举办、人民币升值等因数均有利于刺激居民消费意愿。 中国零售企业发展壮大的空间巨大，例如： 香港铜罗湾的SOGO百货每平米年销售12万港币，而广州友谊最好的一家门店每平米年销售只有3万元人民币。 美国只有3亿人口，却有4058家沃尔玛，而我国目前万米以上大型综合超市的总数量不到500家。 韩国：80年代初-90年代中，消费增长的黄金年代 韩国从人均GDP接近2000美元的 1980年到 6000美元的1990年，城镇居民人均消费支出出现了快速增长。 以上增速显著快于其近年来5%左右的消费支出增长速度。 韩国城镇居民人均消费支出随人均GDP变化趋势 资料来源：CEIC，Korea National Statistical Office，中金公司研究部 中国城镇居民人均消费支出在2006年是1115美元，与韩国1980年的1192美元接近。 我国人均GDP才刚刚突破2000美元，这是消费增长提速的起点； 温和通涨、2008年奥运会、人民币升值有望对居民的消费意愿产生促进作用； 中国比韩国地大物博，消费较快增长的可持续性应该更长。 韩国：80年代初-90年代中，消费增长的黄金年代 韩国CPI变动趋势 韩币相对于美元的汇率变动趋势 资料来源：CEIC，Korea National Statistical Office，中金公司研究部 业态多元化趋势将日益明显，行业内部整合会增强(I) 随着消费者需求层次的日益清晰，以及个性化、专业化服务要求的提高，我国零售业态也将出现日益细分的趋势。 能够明确自身定位和商品种类，提供差异化服务的零售商能够并能够在中长期获得好的发展。 子行业内部的整合将日益增长，强势企业有望通过竞争吃掉弱势企业的市场份额。 选择各个子行业中的领军公司 美国零售业多元化明显，各子业态领军公司占据大比例市场份额 前3大占进入百强该业态公司总销售额的比例 资料来源：, 中金公司研究部 美国零售业百强业态构成 业态多元化趋势将日益明显，行业内部整合会增强(II)