后货币效应时代实际利率逐步升高金融.PDF

国信期货研究 Page 1 国信期货研发部专题报告 金融 后货币效应时代 实际利率逐步升高 2017年10 月19 日 d  主要结论 2017年中国开始对金融安全提升到更高层次，在‚去杠杆‛与平衡前期的资 产价格方面，央行的货币操作的侧重仍是维持资产价格是主要考虑因素。 维持货币流动性与去杠杆的平衡，侧重于结构性的调节，而非是货币中性或 者宽松。引导货币信贷流向，已经成为一行三会考虑的一个重要因素。 信贷资金流向在金融 （房地产）领域空转，在2016年被引导房地产领域，导 致热点城市房地产价格飙升。虽然地方政府形成各种调控，但是被刺激起来的赚 钱效应对资金的吸引，要远远超过其它行业对资金的吸引。民间利率居高不下。 具有代表性的温州地区民间借贷综合利率指数仍在15%以上。相比于工商银行的 贷款利率基准表，中长期贷款5年期以上基准参考利率为4.9%，两者相差10%的空 间。表明央行的降息降准对实体经济，尤其是私人部类经济的利率降低作用影响 较弱。货币宽松刺激经济的政策并未导致GDP有显著增长，但是GDP的结构急剧分 化。 新增人民币贷款居民户在2016年维持在单月5000亿附近。2017年这种贷款仍 然是市场主流，维持较为稳定的需求方面。在2016年7月份，居民户贷款一度占 据当月新增人民币贷款98.68。即便在2017年3月份，居民户贷款高达78.21%。央 行货币宽松以来的对经济的刺激作用，改变了中国经济增长的动力，房地产已经 成为中国主要的经济需求。而这个需求表现较强的可持续性的。货币供给与需求 的结构不平衡导致市场实际利率上行。 分析师：夏豪杰 私人部类经济资金被严重吸引到房地产领域。在2016年票据融资开始大幅波 从业资格号：F0275768 动，到了2017年，票据融资全面呈现负值，私人经济部类活动性进一步紧缩。 电话：0755 邮箱：15051@ 2016年货币政策导向房地产领域，供给侧改革则快速推动工业品价格走高， 带动国有及国有控股企业工业增加值同比快速上行。在2017年依靠刺激获得的工 业企业动能增加已经弱化。 独立性申明： 央行的货币‚中性‛政策，从货币投放数据来说，央行的货币投放速度并未 作者保证报告所采用的数据均来自合 出现显著性节制；从维持的资产价格方面来看，央行的货币政策的主要是缓解市 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理 场流动性。货币投放规模越来越大，形成单方面的投放行为。‚中性‛并无在数 解，通过合理判断 并得出结论，力求 量上的直接外延的标度，短期流动性与稳定资产价格使市场不发生‚金融风险‛ 客观、公正，结论不受任何第三方的 的一种平衡语。2017 年，中国进入宽松货币政策所导致的价格膨胀后的资产高 授意、影响，特此声明。 位的时代，在‚去杠杆‛‚调结构‛的背景下，但是这种力