企业文化与并购绩效.PDF

企业文化与并购绩效 中国上市公司研究 企业文化与并购绩效 □王 艳 阚 铄 摘要：鉴于从企业文化维度分析公司并购价值创造问题的研究尚比较缺乏，本文从企业 组织行为特征的角度量化收购方企业文化强度，研究了其对并购绩效的影响。通过对中国A 股上市公司并购事件的实证检验，本文发现收购方企业文化强度越强，并购的长期绩效表现 越差。同时，对于并购非上市公司、并购行业不相关企业或进行跨省份并购等并购双方文化 融合难度更大的并购事件，企业文化强度对并购绩效的负面影响更为明显。本文的研究结 果说明企业文化强度是能够解释并购为何不能为收购方创造价值的重要影响因素，为并购 绩效影响因素的研究提供了新的分析角度与经验证据。 关键词：企业文化 兼并收购 并购绩效 一、引言 兼并收购（并购）被认为是企业寻求发展的重要方式，企业通过并购竞争对手实现扩张 是现代经济史上的一个突出现象（Stigler，1950）。然而已有研究发现并购虽然使目标公司股 东充分获益，但多数并购并不能提高收购方的公司价值（Morck et al.，1990；Bruner，2002； King et al.，2004），对比并购事件前后的市场反应与财务业绩表现，并购显著降低了企业的绩 效水平（Sharma and Ho，2002；张新，2003；Bhaumik and Selarka，2012）。对于并购为何不能为 收购方企业创造价值这一问题，已有研究主要从并购双方的经济特征与战略管理的维度寻 找影响并购绩效的原因（Lin and Wei，2006；Stahl and Voigt，2008），如公司规模、并购行业选 择、并购战略类型、战略拟合程度等因素。回顾已有文献，尚比较缺乏从企业文化角度分析 并购绩效的研究。企业文化作为企业组织共同价值观念的集合（Kreps，1990；Lazear，1995）， 被认为能够通过形成组织内的非正式规范弥补合约设计的不完全，以此降低交易成本和代 理成本，成为影响企业行为与绩效的重要因素（North，1990；Hermalin，2001）。鉴于企业文化 从价值观念上对企业经营产生着重要影响，因而也很可能影响到企业的并购选择与交易方 式，同时作用于并购发生后包括文化融合在内的资源整合（Datta et al.，1992），进而影响到并 购绩效。因此，企业文化可能成为解释并购的创造价值问题的一个新的维度。 已有的关注企业文化影响并购绩效的研究主要集中于分析国家文化差异对企业跨国并 购的影响（Morosini et al.，1998；Zander and Zander，2010；Ahern et al.，2012），以及并购双方文 化差异对并购绩效的间接作用（Cartwright and Schoenberg，2006；Stahl and Voigt，2008）。这些 研究存在的局限在于：一方面国家文化虽然一定程度上代表了一国企业文化的部分共性特 征，但同一国家内不同企业的文化也可能存在明显差别，因而国家文化差异并不能概括企业 文化对于并购的影响；另一方面关注企业文化差异的研究主要是从并购双方管理模式差别 （Larsson and Finkelstein，1999）、管理方式改变（Kavanagh and Ashkanasy，2006）、组织认同程 度（Weber and Drori，2011）等方面间接度量文化差异及融合难度，以此分析对绩效的影响，而 非关注企业文化本身对并购绩效的直接影响。