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证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 有色金属 推荐 （首次） 环保重塑镁冶炼格局 2018 年08 月28 日 镁价打开上涨空间 上证指数 2778 本篇报告分析了镁行业供需状况，及供需发生变化的原因。上调对行业的投资评 级至“推荐” 。 行业规模 占比%  行业盈利能力大幅好转。根据我们的测算，原镁盈利能力从年初的单吨亏损 股票家数（只） 115 3.3 总市值（亿元） 13984 2.9 1000 元到目前盈利接近3500 元，盈利能力大幅改善，仍有大幅提升的可能性。 流通市值（亿元） 11479 3.0  产能高度集中在陕西，产量大幅下降21%。2017 年我国镁产量102 万吨，占 行业指数 到全球的 86%。我国的产量变化基本代表的全球的变化。我国镁产量55%集 % 1m 6m 12m 中陕西境内，尤其是府谷地区。产能从2011 年的158 万吨，逐步收缩到2017 绝对表现 -9.0 -28.6 -31.8 年的 138 万吨，下降了 13%。预计2018 年继续将有大量产能退出。2018 年 相对表现 -5.8 -12.5 -21.5 1-6 月份我国镁产量下降21% 。产量基本代表了行业的有效产能。但仍被官方 (%) 有色金属 沪深300 20 定义为产能过剩行业，产能利用率74% 。 10  环保成为行业产能、产量增长不可逾越的壁垒。我国原镁冶炼约有80 多家公 0 -10 司，前10 名市占率32%，最大公司为云海金属，市占率8%。产能高度分散， -20 且几乎全为民营企业。镁冶炼高能耗，产生大量废气废渣，2011 年已被发改 -30 -40 委列入限制类名单，新建产能审批通过概率低。镁冶炼受环保和“去杠杆”影响 Aug/17 Dec/17 Apr/18 Aug/18 深重。山西运城闻喜县（产能占比20% ），地处渭汾平原，2018 年被生态环 资料来源：贝格数据、招商证券 境部纳入《2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》的重点区域。陕 相关报告 西府谷地区采用兰炭-硅铁-镁冶炼产业链，环保形式更加严峻，环保政策执行 刘文平 趋严，对镁冶炼潜在影响重大。 liuwenping@ S1090517030002  镁需求端增长潜力巨大。国内需求有：镁合金（终端在汽车和3C）、占比34% ； 黄梓钊 铝合金占比 32% ；金属还原占比 12%；炼钢脱硫 10%和球墨铸铁 7% 。2009 0755 年至今，镁行业需求复合增速 10.4%，预计今年增长 6.2%。新能源汽车轻量 huangzizhao@ S1090517090003 化需求强烈，镁合金推广加速。我国镁产量 50%用于出口，海外镁主要应用 研究助理 于汽车轻量化领域，镁出口集中在欧洲（48% ）、日韩（32%）和北美（16%）。 刘伟洁 预计海外终端需求增长2%左右。全球增速3%，对应镁需求增量约4 万吨。 liuweijie@  在淡季，去库存或已完成。终端需求缓慢增长（3%），供应大幅下降（20%）， 上游供应和