5第五章 收益法－现金流的预测.pdf

第第五章章收益法收益法－现金流的预测金流的预测 第五章 收益法－现金流的预测  第一节 企业历史经营绩效分析  第二节第二节 明确预测期间现金流预测明确预测期间现金流预测  第三节第三节 明确预测期后的连续价值评估明确预测期后的连续价值评估 第一节 企业历史经营绩效绩效分析 主要工作在于：  财务报表调整以反映公司的经济绩效，并非会计 绩效；  衡量和分析企业价值创造能力衡量和分析企业价值创造能力；  剖析企业增长的源泉剖析企业增长的源泉；；  评估企业财务健康状况和资本结构以确定企业的 资金需求状况。 第一节 企业历史经营绩效绩效分析 一、财务报表调整与经济绩效指标计算  绩效衡量指标：资产回报率（ROA）、权益回报 率（ROE）和经营现金流（CFO ）  上述指标的不足：与经营无关的项目，如非营业 性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差  以资产回报率以资产回报率 （（ROAROA））为例说明为例说明 一、、财务报表调整与经济绩效指标计算财务报表调整与经济绩效指标计算 （一）投入资本的计算 从会计等式“资产＝负债＋权益”出发推导  资产主要由经营性资产资产主要由经营性资产 （（OAOA ））组成组成，如应收账如应收账 款、存货和不动产、厂房和设备（PPE）  负债由经营性负债（OL ）如应付账款、应付工 资和付息债务资和付息债务 （（DD））如应付票据和长期借款组成如应付票据和长期借款组成  权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收 益 经营性资产经营性资产=经营性负债经营性负债++付息债务付息债务++权益权益 经营性资产经营性资产－经营性负债经营性负债== 投入资本投入资本==付息债务付息债务++权益权益 投投入资本可以从两个角度来计算资本可以从两个角度来计算：  一是经营法，即用经营性资产减去经营性负债；  二是融资法，即付息债务加上权益资本 对于大多数的公司来说，资产不仅包括经营性资产， 还包括非经营性资产以及负债等价物还包括非经营性资产以及负债等价物 （（DEDE））、 权益等价物权益等价物 （（EEEE）） 经营性资产经营性资产 （（OAOA ））++非经营行资产非经营行资产 （（NOANOA）） =经营性负债经营性负债 （（OLOL ））+有息负债和负债等价物有息负债和负债等价物 （D+DE）+权益和权益等价物（E+EE） 重新整理后，可以得到企业总投入资金的计算公式： 投入资本投入资本 （OA －OL ）+非经营性资产非经营性资产 （NOA ） ==总投入资金总投入资金 =有息负债和负债等价物（D+DE）+权益和权益等价 物（E+EE） 一、财务报表调整与经济绩效指标计算财务报表调整与经济绩效指标计算 （二）税后营业净利润（NOPAT）的计算  NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收 入入，是由投入资本所产生的经营利润的综合是由投入资本所产生的经营利润的综合。与与 净利润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资 者的可得利润总和。  计算计算NOPATNOPAT时时，要除去营业外净收入和由不计要除去营业外净收入和由不计 入投入资本的资产所产生的回报或损失  根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入收入，，假设所得税税率为假设所得税税率为2525 ％％。 一、财务报表调整与经济绩效指标计算财务报表调整与经济绩效指标计算 （三）投入资本回报率（ROIC）  与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的 一个重要指标个重要指标，它等于税后营业净利润除以它等于税后营业净利润除以 投入资本投入资本，，即即：： ROICROIC NOPATNOPAT // 投入资本投入资本 （（四四））企业现金流企业现金流 企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出  企业现金流加上企业营业外现金流企业现金流加上企业营业外现金流 （（如取得的投如取得的投 资收益，对外股权投资等）即为投资者可得的总 现金流，营业外现金流具有偶然性、不确定性， 因此因此，，在企业价值评估中在企业价值评估中，，考虑的是企业现金流考虑的是企业现金流，， 而不是投资者总现金流。  企业现金流与会计现金流量表所反映的当期现金