投资学6(1)均衡资本市场.pdf

第第三部分部分 均衡资本市场均衡资本市场 第第66章章资本资产定价模型资本资产定价模型 • 资本资产定价模型资本资产定价模型：： Capital Asset Pricing Model (CAPM) • 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。 • 该模型给出了资产风险及其期望收益率之间的关该模型给出了资产风险及其期望收益率之间的关 系的精确预测。 • CAPM的重要作用在于： – 提供了对潜在投资项目估计其收益率的方法 – 该模型使得不在市场交易的资产同样做出合理的估价 66.11 资本资产定价模型资本资产定价模型 • CAPM 是在风险资产期望收益均衡基础上 的预测模型的预测模型。 • 简单简单CAPMCAPM的基本假设的基本假设：： 1. 存在着大量投资者，每个投资者的财富相对 于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。 投资者是价格的接受者投资者是价格的接受者，单个投资者的交易单个投资者的交易 行为对证券价格不发生影响。 66.11 资本资产定价模型资本资产定价模型 • 简单CAPM的基本假设： 22. 所有投资者都在同所有投资者都在同一证券持有期计划自己的证券持有期计划自己的 投资行为投资行为。 3. 投资者投资范围仅限于公开金融市场上的交易资投资者投资范围仅限于公开金融市场上的交易资 产：股票，债券，借入或贷出无风险资产安排等。 4. 不存在证券交易费用（佣金和服务费用等）及税 赋赋。 66.11 资本资产定价模型资本资产定价模型 •• 简单简单CAPMCAPM的基本假设的基本假设： 5.5. 所有投资者均是理性的所有投资者均是理性的，，追求投资资产组合追求投资资产组合 的方差最小化，这意味着他们都采用马科维 茨的资产选择模型。 6. 所有投资者对证券的评价和经济局势的看法 都都一致致。--同质期望同质期望 66.11 资本资产定价模型资本资产定价模型 • 在上述的假设下在上述的假设下，，我们可以得到下面的我们可以得到下面的一些均衡关系些均衡关系：： 1. 所有投资者将按照包含所有可交易资产的市场投资组合 （（MM））来等比例地持有风险资产组合来等比例地持有风险资产组合。 （（假定风险资产假定风险资产 为股票）每只股票在市场资产组合中所占的比例等于这 只股票的市值占所有股票市值的比例。 2. 在每个投资者的作用下在每个投资者的作用下，市场投资市场投资组合不仅在有效合不仅在有效边 界上，而且市场投资组合也相切于最优资本配置线上的 资产组合资产组合。资本市场线资本市场线，即从无风险利率出发通过市场即从无风险利率出发通过市场 投资组合M的直线，也是最优的可得资本配置线。所有 投资者将持有市场投资组合和无风险资产投资者将持有市场投资组合和无风险资产，只是在二者只是在二者 之间分配的比例不同。 66.11 资本资产定价模型资本资产定价模型 • 在上述的假设下在上述的假设下，，我们可以得到下面的我们可以得到下面的一些均衡关系些均衡关系：： 3. 资本市场投资组合的风险溢价与市场风险和个人投资者 风险厌恶程度成正比风险厌恶程度成正比。数学表达式为数学表达式为： 市场投市场投 市场投资组合 无风险资 投资者风险厌 资组合 的预期收益率 产收益率 恶的平均水平 的方差 市场投资组合 的风险溢价的风险溢价 66.11 资本资产定价模型资本资产定价模型 在在上述的假设假设下，我我们可以得到得到下面面的一些均衡关系均衡关系： 4. 单一资产的风险溢价与市场投资组合M的风险溢价成正 比比，与这个证券相对于市场投资组合的与这个证券相对于市场投资组合的BetaBeta系数成正比系数成正比。 Beta 是用来测量个股收益与市场收益共同变化的程度。