融市场学课件李德荃 ISBN9787566300720 第十二章第12章 股票和债券的定价.ppt

四、持续期的应用：资产负债管理——组合免疫 在瑞定顿（F.M.Redington）的免疫策略中，风险管理者只需构造合理的投资组合，使得组合的持续期等于零，或者使得资产的持续期等于负债的持续期。 具体地说，公司财务经理为了进行利率风险管理， 1、计算出公司负债的持续期， 2、选择两种或多种（通常为两种）具有不同持续期的资产。 3、确定资产组合种不同资产的权重，使得资产组合的持续期正好等于负债的持续期。 五、凸度 凸度（Convexity）是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。 定义：债券的凸度为债券价格对收益率二阶导数除以价格，即： 考虑了凸度问题后，收益率变化幅度与价格变化率之间的关系可以重新写为： 当收益率变动幅度不太大时，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系就可以近似表示为 ： 练习题 1、某公司普通股1年后得预期售价为20元，预期股息为2元，股票 ，无风险利率8%，全市场组合收益率为20%。若该股票市价为16.8元，它是否被高估？ 2、某公司目前按每股2元支付股息，预计股利按每年4%增长，同类型风险的股票每年有12%的预期收益率，该公司股票的内在价值为为多少？ 3、现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为1000元，票面利率为6%，市场利率为8%，其发行价格是多少 ？ 4、一个附息率为6%，每年支付一次利息的债券，距到期有3年，到期收益率为6%，计算它的久期。如果到期收益率为10%，久期又是多少？ 5、一个债券持续期为3.5年，每年支付一次利息，当到期收益率从8%上升到8.3%时，债券价格预期的变化百分数是多少？ 金融市场学 Financial Markets 第十二章：股票与债券的定价 学习要点： 1、净现值方法在股票定价和债券定价中的运用。 2、债券久期的确定及其应用。 第一节 股票价值的确定 一、净现值方法的一般形式 按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来可以收到的现金股利折现成现值，用该现值作为普通股的内在价值量。 （又称：收入资本化 ——股息贴现模型） 折现率（k）： 是经过风险调整后的收益率， 可把预期收益率作为折现率， 而预期收益率可从SML求得。 即： K= 1、永久持有的股票评价模式 2、有限持有期的股票评价模式 其中， 所以， 二、股利固定增长股价模型  ——不变增长模型 例1：某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来股息增长率永久性的保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，求该公司股票的内在价值？ 解： （美元） 三、变动型普通股评价模型 假设股利增长率在一定时期内维持在一个异常高或异常低的水平，即 ；其后恢复为正常增长率 水平 。 证明： 其中， 四、留利固定的股票评价模式 第二节 债券价值的确定 一、到期一次性还本付息债券的估价模型 或： 其中，P为债券的价值，M为债券面值， i为票面利率，k为市场利率或相应的收益率， n为付息年数。 二、贴现债券的估价模型 贴现债券，又称零息票债券，面值是投资者未来惟一的现金流。 例2：假定某种贴现债券的面值为＄100万，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值为： （万美元） 换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 三、附息债券的估价模型 投资者的未来现金流包括了两部分，本金与利息。其内在价值公式如下： 其中，c是债券每期支付的利息 例3：美国政府2004年11月发行了一种面值为＄1000，年利率为13%的4年期国债，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，那么2004年11月购买该债券的投资者的未来现金流为： 如果市场利率定为10%， 那么该债券的内在价值为： 四、债券投资的系统性风险 一般的说，债券价格变动有以下规律： 定理1：债券的价格与市场利率成反方向变化。 定理2：一般情况下，给定市场利率的波动幅度，偿还期越长，债券价格波动的幅度越大。但价格变动的相对幅度随期限的延长而缩小。 定理3：在市场利率波动幅度给定的条件下，票面利率较低的债券价格波动幅度较大。 定理4：对同一债券，市场利率下降一定幅度