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铜产业链及分析框架简介 产业链划分 下图为铜产业链的基本分类：上游矿山、中游冶炼企业、下游铜材加工企业。从价值分布的情况来说，上游矿山企业一旦获得了矿山的勘探、开采权，在资源上就具有了垄断性，因此其占据了整个产业链的主要价值部分。下游冶炼企业和铜材加工企业，产品大多同质化，企业盈利能力主要取决于市场需求。 上游 上游 中游 下游 勘探 采矿 选矿 冶炼 铜材加工 铜精矿 粗铜 阳极铜 阴极铜 废铜 副产品 铜管 房地产 电网 家电 线缆 铜杆 等等 基本分析框架 （一）、商品属性 铜作为大宗商品，其长期走势取决于基本的供求情况。 1、供应 从供应端来看，矿企的现有产能以及新增产能是供给端的最初源头。铜精矿供应的数量直接决定了电解铜的供应基础。而冶炼产能的匹配则决定了实际电解铜的工业能力。最终的实际供应量还需要结合矿山和冶炼企业的产能利用率。其中TC/RC费用作为铜矿供应充裕与否的直观标准，但是其并不直接影响铜价，而只是收益在矿山和冶炼企业之间的再分配。 除上述基本供应之外，还应当注意其他因素对供应的影响： 矿山企业中工人罢工对短期供应的影响； 矿山、冶炼企业的一些维护、停产检修对供应的影响； 矿山地区资源条件以及地质灾害对供应的影响； 主要矿产国的政策变化； 铜是可再生资源，因此废铜供应也对整体供应存在影响。 2、需求 铜用途广泛，终端需求遍布多个产业，主要涉及的为房地产、电力电子、家电行业。在全球消费中，建筑行业的占比较大。中国消费占全球消费的45%，其中主要消费在电力方面。这与要与经济发展阶段有关。 图表 SEQ 图表 \* ARABIC 1西方消费结构（左）、中国消费结构（右） 制图：冠通期货 根据下游需求的分布，可以通过关注终端的投资、需求增速，来间接判断铜的需求。而对于铜材加工企业来说，应当关注企业的开工率、补库意愿等信息。 3、库存 库存分为显性库存和隐性库存，显性库存主要指LME库存和上期所库存，隐性库存主要指保税区库存。库存直观来看代表了短周期的供应调节，但是随着市场环境以及预期的变化，主动库存调节和被动库存调节难以直接区分，其变化可能会与直观逻辑背离，尤其是保税区库存，数量难以估计，有可能还涉及融资操作，其实质影响更难以估计。 4、其他因素 （二）、金融属性 由于铜的下游消费涉及经济生产生活的各个方面，因此宏观经济走势以及预期对其影响也十分明显。尤其是政策变化对于铜价的短期走势影响十分明显。 （三）、价格因素 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 冠通期货有限公司业务机构 北京总部 上海营业部 电话：010电话：021地址：北京市朝阳门外大街甲6号万通中心4（D）座18层（电梯楼层20层）（100020） 地址：上海市浦东新区松林路300号期货大厦2604室（200122） 北京营业部 大连营业部 电话：01062570342 电话：041184807281 地址：北京市海淀区知春路118号知春大厦A座1001室（100086） 地址：大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连期货大厦2705、2706号 郑州营业部 贵阳营业部 电话：0371电话：0851-8639393/8639123 地址：郑州市未来大道69号未来大厦1618室（450008） 地址：贵州省贵阳市都司大道中天商务港10楼5C（550001） 秦皇岛营业部 南通营业部 电话：0335-5980335/5996770 电话：0513地址：秦皇岛市海港区秦皇东大街264号八达大厦九楼901、903、905、907室（066000） 地址：南通市崇川区88号南通国际贸易中心26层2601、2602室（226000） 柳州营业部 天津营业部 电话：0772-2610000/2630977 电话：022地址：广西柳州市潭中东路17号华信国际A座1206室（545005） 地址：天津市河北区中山路290号万科中心大厦1701室（300141） 青岛营业部 沈阳营业部 电话：053285023917 电话：024地址：青岛市市南区香港中路20号北栋21层2102、2106房间（266071） 地址：沈阳市沈河区北京街51号银河国际大厦A-10-1（110