2019年中期产业链展望_青岳未了.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济|定期报告 研报客 2019 年6 月23 日 证券研究报告 [Table_Title] 青岳未了 ——2019 年中期产业链展望 [Table_Summary] 报告摘要：  2019 年上半年产业链特征之一：供给收缩已不是经济中主要矛盾，部 分工业品产量逆总量需求扩张。2015-2018 年，供给侧改革对整个经 Table_Aut hor 济结构影响深远而广泛，工业价格与供给弹性、上下游利润分配格局、 分析师： 盛旭 行业集中度、企业库存与杠杆行为等方面都发生了变化。“供给收缩” SAC 执证号：S0260518050001 是这一时段宏观经济和资产定价主逻辑之一。2019 年上半年供给侧力 度边际上有所放松，供给收缩已不是宏观经济的主要矛盾。相反，需 SFC CE No. BOF257 求放缓过程中，部分工业品产量反而上升明显。我们理解这一则和供 021 给侧之后价格的信号功能弱化有关；二则和不同产业链需求分化有关。  2019 年上半年产业链特征之二：外需下滑和内需对冲格局下，制造业 和建筑业分化。2019 年上半年经济波动表现为1、3 月偏高，2、4 月 Table_Report 相关研究： 偏低，整体趋于下行。制造业与建筑业的景气度背离显示“外需下滑” 与“内需对冲”的特征，部分类似于2009 年。从外需线索看，2018 2019，经济韧性从何而来 2019-04-11 年抢出口的行业，2019 年正在拖累出口。从内需线索看，随着财政前 宏观时滞：这一轮周期的同与不 2019-03-11 移，基建投资与相关产值增速提升；2017-2018H1 去杠杆约束的部分 房地产施工需求挪移到 2018H2 至今的稳杠杆阶段，支撑地产相关行 同 业。而制造业投资随着2018Q1 工业盈利见顶的滞后效应 （滞后四个 2019 ，宏观面更像哪一年? 2019-02-18 季度左右）而持续下降。  2019 年上半年产业链特征之三：汽车拖累消费的过程进入尾端，对生 建筑业带动GDP? 2019-01-27 产端影响仍然存在。2018 年下半年以来汽车产业链下行明显，一则与 密云不雨，一叶知秋——2019 2019-12-06 宏观周期有关（M1 周期）；二则与棚改及棚改货币化收缩有关；三则 与国六标准有关。汽车对于消费端影响比较直接，对于上下游其它行 年中观产业链梳理与展望 业影响却容易被低估。使用投入产出表测算行业的影响力系数，汽车 韧性与分化——2018 年中中微 制造在53 个行业中排名第4。至当前，汽车对消费拖累过程似乎已经 进入底部逆转的阶段；由于库存去化，对生产端影响依然存在。 观梳理与展望 2018-07-02  我们根据投入产出表将终端需求行业划分为五种类型。我们根据经济 投入产出表将行业划分为中间需求型（偏中游行业）