A股投资启示录（十）_抱团_启示录_那些年我们一起抱过的团.pdf

研报客 证券研究报告 | 策略研究 专题报告 “抱团”启示录：那些年我们一起抱过的团 2019 年7 月4 日 ——A股投资启示录（十） 2006 年以来，以公募基金为代表的机构投资者逐渐崛起为A 股的非常重要的一股 相关报告 力量。机构投资者通常拥有相似的决策框架、考核机制、信息渠道、行为模式， 导致A 股在2007 年以后出现过4 次非常著名的“抱团”。而每一次“抱团”的 《经济、金融、科技与资本市场政策 切换，成为决胜相对收益的关键契机。本文试图分析“抱团”的起因、经过、结 周期与框架——A 股投资启示录 （九）》 果，以及推动抱团形成和瓦解的宏观和中观变量，试图在投资上获得一定的启示。  按照我们的定义，持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，视为“抱团”。 《驱动A 股的十大技术进步趋势—— 类似的情况发生过四次，分别是：2007Q1-2010Q1 抱团金融 持续 13 个季 A 股投资启示录（八）》 度；2009Q3-2012Q3 第一次消费抱团 持续 13 个季度；2013Q1-2016Q1 抱 《产业政策的逻辑：行业超额收益的 团信息科技 持续 13 个季度；2016Q1- 当前 第二次消费抱团 已经持续了13 金钥匙——A 股投资启示录（七）》 个季度；但如果从2017Q1 算正式开始抱团，目前只持续了10 个季度。 《崛起的A 股！五年一遇资本市场政  由于机构投资者具有定期业绩考核机制、排名压力、产品发行运作机制以及 策友好期再临——A 股投资启示录 相似的真·价值投资理念，导致机构投资者总是会识别发现业绩增速最高的 （六）》 板块并逐渐调整到集中持股，是“抱团”出现的主要原因。 《寄语2019 ，A 股迎来新上行周期起  每个板块的业绩推动自有其原因和逻辑，货币超发和信贷放量时金融板块业 点——A 股投资启示录（五）》 绩改善并大幅回升的动力；通胀升温是消费板块业绩大幅改善的动力；新技 术和并购趋势是信息科技板块业绩大幅改善的动力。 《科技股、中小创、TMT 与成长股— —A 股投资启示录四》  每次抱团真正瓦解前，会有 1-2 次假摔，但之后评估了业绩趋势后又会重新 抱团，并比上一次更加坚定，因此，抱团板块的超额收益每一次假摔后都是 《A 股投资三段论：兼论市场底部信 加速上行的。 号与市场风格——A 股投资启示录 （三）》  抱团到了后期，给了很多投资者以“该板块永远会涨，永远会跑赢”的信念。 这种信念，会以在后面不同的简单明了上口的概念体现。因为这种基于信念 《盈利韧性：剩者为王与赢家通吃— 的投资理念已经超出了业绩的范畴，很容易让投资者麻木而对出现的变化视 —A 股投资启示录（二）》 而不见。“躺着赚钱这么简单为什么要调仓？”这种理念也会让在抱团最后 《布局科技三年上行周期——A 股投 减持的投资者痛苦不已，如果跑会不会又会重新抱回来？如果不跑大家都在 资启示录（一）》 跑怎么办。  抱团问题成为投资者永远面对的难题。对于率先重仓抱团板块而成功的产品 管理人而言，这种两难体现在，要不要减仓不减仓？会不会前功尽弃？当然 这是快乐的烦恼，但更麻烦一点的我们称之为“明星两难”，简