从宽货币到宽信用_货币政策传导机制比较.pdf

研报客 [Table_Summary] 从宽货币到宽信用：货币政策传导机制比较 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2019/6/25 导读： 首席经济学家： 任泽平 此前，我们通过宽货币传导到宽信用三部曲，分别从基础理论、国际经 验以及中国实践三个角度，对宽货币向宽信用的传导进程中五大货币政 研究员：方思元 策传导渠道进行了全面的梳理。不同的货币政策渠道传导效果有何区 fangsiyuan@evergrande.co 别？在不同的历史发展阶段又分别起到了什么作用？孰优孰劣？我们将 m 在本文中进一步探究。 摘要： 当前货币政策传导可以分为五大渠道，但现实中货币政策能够调控的主 要是数量型或价格型中介目标，分别通过信贷渠道以及利率渠道向实体 经济进行传导。资产价格以及汇率渠道实际与信贷渠道和利率渠道高度 相关，起到协同作用，放大传导效果。预期渠道则已被大多数国家作为 引导市场的重要工具，并且取得了良好的效果。 从我国以及国际经验来看，以信贷渠道为主的传导机制和以利率为主的 传导机制对于经济有着全然不同的影响。以信贷渠道为主的传导路径优 先作用于内需，除直接影响狭义及广义信贷渠道外，也可通过货币供应 量的提升降低市场名义利率，与利率渠道产生联动，同时信贷渠道与房 地产价格高度相关，与资产价格渠道形成倍数效应。以利率渠道为主的 传导路径同时作用于内需及外需，首先通过降低短期名义利率影响真实 利率，刺激企业及居民投资与消费，其次利率渠道通过提升资产价格影 响广义信贷渠道及资产价格渠道，最后利率渠道还可通过影响汇率促进 出口，作用于总需求。 信贷渠道的传导：弊大于利。我们通过研究中国、韩国以及德国的案例 发现，信贷渠道在发展中经济体大都起到了显著的积极作用，能够有效 引导金融资源进入实体经济重要部门，政策效果立竿见影。然而随着经 济发展阶段演化，信贷渠道弊端开始显现，具体来看：1）对实体经济传 导方面，易成为货币当局刺激经济增长的手段，恶化实体经济固有问题， 大量的金融资源集聚造成人才资源倾斜，研发密集型及创新型产业生产 率受到拖累，经济结构及韧性受到深远影响；（2）对利率渠道联动方面， 由于信贷渠道仅能调控货币供给，难以控制需求，造成利率波动加剧， 抑制实体经济投资及消费需求；（3）对资产价格渠道联动方面，由于广 义信贷渠道与房地产价格息息相关，两者传导叠加易形成倍数效应，滋