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研报客 证券研究报告 | 市场策略研究
2019 年07 月04 日
投资策略
关于核心资产两个最大分歧及为何我们继续看好—核心资产大时代系列二
1、关于估值问题 作者
——与美股类似公司比,A 股核心资产更便宜。对比结果显示,美股核心资 分析师 张启尧
产组合PE (TTM )中位数为22.54,剔除8 只银行股后PE 中位数为24.30, 执业证书编号:S0680518100001
均显著高于A 股核心资产组合,相对A 股分别溢价50%和 15.7%。A 股核 邮箱:zhangqiyao@
心资产组合相对美股仍有估值优势。
相关研究
——细分行业来看,A 股龙头估值不算贵、业绩有优势。除了部分个股外,
1、《投资策略:7 月第一周解禁压力较大——市场情绪
目前A 股细分行业龙头估值与美股相比并不算贵,且业绩增速相对优于美股。
因此从估值业绩匹配上来看,A 股行业龙头多数更具优势。 周监控第38 期》2019-07-03
——换一种思维看估值,历史在进化、开放在到来,因此少纵向比、多横向 2、《投资策略:外资入场仍在初级阶段》2019-07-02
比。之所以市场认为核心资产贵,最大的理由还是一再突破历史估值上限。 3、《投资策略:信用利差持续收窄——资金价格周监
但A 股当前面临的变化恰恰需要我们打破历史估值框架的束缚,背后的原因 控第37 期》2019-07-01
就是A 股投资者结构的系统性变化。随着机构占比不断提升、散户占比下降,
4、《投资策略:全球新一轮宽松开启,继续拥抱核心
业绩稳定、高 ROE、护城河高的行业龙头将不断享受机构化的估值溢价,
这个过程在韩国、台湾等市场机构化的过程中都曾出现,在A 股也将成为现 资产——A 股市场策略月报》2019-06-30
实。在这种趋势里,估值的横向比较将比纵向更有意义。 5、《投资策略:股权回购加速消灭存量——产业资本
2、关于“抱团”问题 观察第 17 期》2019-06-27
——首先,核心资产的核心驱动力是增量配臵而非存量“抱团”。我们认为
以 “抱团”去理解核心资产过去、现在和未来的行情是一个巨大的误解。我
们一直强调,核心资产过去、现在和未来最重要的驱动力并非来自存量机构
的仓位调整,而是来自外资、社保养老、险资、银行理财等增量资金的增量
配臵,其与A 股的机构化进程几为一体、密不可分。这也是我们长期持续看
好核心资产的最重要逻辑。
——退一万步说,即使不考虑增量资金,“抱团”就必然会导致核心资产瓦
解吗?首先,关于15 年成长股的破灭。我们认为其实跟机构“抱团”关系
不大,反而恰恰是机构的话语权被居民资金、杠杆资金抢夺后的结果。其次,
关于去年三季度白马股调整。若出现盈利大幅不达预期,确实会对核心资产
形成冲击。但只要其长期竞争优势或护城河未出现恶化,冲击就是短期的,
甚至是入场机会。国内投资者很多将 “抱团”视作一个贬义词,但其实,在
美股机构“抱团”反而是一种常态。过去10 年美股这轮牛市,本质就是机
构在龙头股中的不断集中。
3、核心资产大趋势并未被打破,继续坚守统一战线
——总结而言,核心资产当前估值并不贵。且业绩增速相比海外龙头整体占
优。外资、养老、理财、险资等增量资金是其长期最重要的驱动力,而并非
机构存量“抱团”。并且,在长期盈利逻辑被破坏前,“抱团”也并不会是
系统性风险。因此,核心资
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