2019年中期A股投资策略_从价值龙头到隐形冠军.pdf

证券研究报告 研报客 从“价值龙头” 到“隐形冠军” ——2019年中期Ａ股投资策略展望 策略分析师：燕翔 E-MAIL：yanxiang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 2019年7月1 日 1 研报客 当前我们所面临的许多问题？  2008年金融危机已经渐渐远去，但很多问题似乎一直萦绕在周围。  十几年过去了我们没有感受到新一轮向上周期的到来，全球经济增速趋势 性下行、逆全球化的思潮此起彼伏。  如何理解我们当前所处的科技周期阶段？贸易摩擦为何现阶段越来越多？ 如何看待“核心资产”的估值溢价和可持续性？ 世界 高收入国家 中等收入国家 低收入国家 10 全球GDP增速 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 •资料来源：World Bank, 国信证券经济研究所分析师整理 研报客 科技周期与经济周期  科技创新时时刻刻都在发生，一般不会倒退，但科技创新对于生产率提高 的影响是非匀速、非线性的，所以会有“科技周期”的产生。  二战后科技创新推动生产率，大致可以分为四个阶段 美国全要素生产率TFP （2011年=1 ） 1.1 2005年至今生产率继续 70年代至80年代中 上升，但增速趋缓 1.0 美国50年代至60年 期生产率出现停滞 代生产率快速提高 0.9 0.8 80年代中后期生产率重新上升， 95年以后出现加速上升 0.7 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 •资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理 研报客 推动生产率提升的两个革命：能源革命 原油价格（经通胀调整，2018年美元价格为基准）  根据BP的统计，按照目前（2018 140 年）的价格水平计算，从1950年到 120 100 1973年第一次石油危机爆发之前， 80 60 原油的平均价格只有15.7美元一桶 40 20 。实际油价1.8美元一桶。