2019年高端装备股权中期策略之_燃料电池产业化启程.pdfVIP

证券研究报告 高端装备股权专题报告 研报客 2019 年高端装备股权中期策略之： 燃料电池产业化启程 2019.06.28 司伟 （分析师） 于栋（分析师） 相关报告 电话： 020 020 1. 解构燃料电池产业链：海外优 邮箱： si.wei@ yu.dong@ 势显著，国产加速突围 执业编号： A1310518080001 A1310518100001 2. 科创板燃料电池行业适用估 摘要： 值方法探讨 ⚫ 商用车需求拉动产业链发展，细分领域市场空间广阔 3. 燃料电池任重而道远，降成本 我国燃料电池行业采用“以商带乘”的发展路径，商用车是下游需求的主要拉 是未来发展关键 动领域，2019 年前5 个月产销量同比增速近480% ，目前渗透率低于1% ，预计到 2021 年我国销量可突破万辆，将迅速带动上游产业链发展与加氢站等配套设施的建 设。根据燃料汽车保有量规划，测算得各细分领域市场规模：燃料电池系统于2020 年的市场空间约为24 亿元，2025 年市场空间约为77 亿元；燃料电池电堆于2020 年的市场空间约为14 亿元，2025 年市场空间约为35 亿元；上游膜电极市场空间在 2020 年约为6 亿元，2025 年约为13 亿元。处于该领域的企业值得关注。 ⚫ 国产产业链与海外差距较大，上游核心零部件亟待突破 燃料电池产业化应用将近，产业链发展机会巨大。国内燃料电池商用车及乘用 车性能相比国外有较大差距，但在政府大力补贴下，下游车企将带动产业链中上游 蓬勃发展；中游电堆市场偏系统集成，国内企业容易切入，发展起步较快，国产电 堆的性能仍有较大提升空间；而膜电极等上游核心零部件技术门槛最高，国产化程 广证恒生 度低，仍大量依赖进口，具备核心技术的膜电极厂商有望在未来核心零部件国产化 做中国新三板研究极客 进程中发挥重要作用；国内加氢站发展相对滞后，建设数量居全球第四，加氢站发 展已步入加速阶段，我国计划于2020 年建成100 座，2025 年建成300 座，配套应 用设施的建设将给相关企业带来较大业绩弹性。 ⚫ 区域性、集群性发展特征明显，短期看好具有区位优势及大客户优势的企业， 长期看技术突破 燃料电池行业呈现区域集群发展的特点，由地方政府和产业链优势企业共同推 动，地方政策是重要的产业发展变量，7 大主要省市政府规划2020 年燃料电池车保 有量累计达14600 辆，超出国家总体目标；华东与华南产业集群的技术和市场优势 更突出，可重点关注其中的核心企业。短期内，绑定下游优质客户的企业一方面享 受下游整车的放量红利，实现增量降成本，一方面在实际运行中获得更多市场验证 机会，提升产品性能；长期内，掌握核心技术的企业将通过国产化进一步降本，并 在全球竞争中掌握主动权。 ⚫ 关注公司：在区域集群效应及产业链分析下，具备区位优势和核心技术的